研报总结
第一章核心矛盾及策略建议
1.1 核心矛盾
- 国内白糖核心矛盾：05合约价格能否触底反弹。当前05合约贴水广西糖价格，但与巴西配额外进口价格类似，后续价格易跟随原糖波动。国内需求一般，国际原糖偏弱，预计拖累国内白糖价格，进一步上行空间有限，上方60日均线压力较大。
- 国际原糖核心矛盾：15美分价格站不住。国际原糖价格跌破14.5-15美分区间，连续四次冲上巴西糖出口成本15.2美分后被压制，全球过剩影响下，15.2美分可能成为压力线而非支撑。
∗ 近端交易逻辑
- 1月以来3-5价差持续震荡，上周小幅回升，备货行情结束后或迎来回落，因03合约库存压力大于05合约，关注3-5价差收缩机会。
∗ 远端交易逻辑
- SR2605合约贴水广西现货但与巴西配额外进口价接轨，易跟随原糖波动。国际原糖承压于15.2美分成本线，近期跌破14.5-14美分区间，需警惕拖累国内。SR2605非多空转折合约，2026年进口压力从5月才开始增加，SR2609进口和库存压力更大，未来多头期待新榨季机会。
1.2 投机型策略建议
- 行情定位：震荡磨底。郑糖窄幅震荡，上方60日均线压力较大，反弹后回落风险需警惕。
- 基差、月差及对冲套利策略：无。
- 近期策略回顾：回顾了2025年8月至2026年1月的多空操作及止盈止损情况。
1.3 产业客户操作建议
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
- 利多信息：
- 欧盟2026/27榨季食糖产量预计降至1550万吨。
- 巴西1月出口糖同比减少2.09%，累计出口同比减少7.15%。
- 利空信息：
- 云南25/26榨季已开榨50家糖厂，预计2月下旬全部开榨。
- 广西25/26榨季累计入榨甘蔗同比减少，产糖和销量均下降，工业库存增加。
2.2 下周重要事件关注
- 巴西港口周度待运食糖数量及船只数。
- 巴西周度糖出口数据。
第三章盘面解读
3.1 价量及资金解读
- 内盘：
- 单边走势：上周期价震荡微跌，主力SR2605合约减仓，最大获利席位加仓空单，外资席位净空单加仓。技术面维持震荡调整，上方60日均线压力较大。
- 基差月差结构：
- 基差：03合约基差走强，最便宜可交割品贴水盘面8元/吨，升水盘面78元/吨。
- 月差：1月以来3-5价差震荡，上周小幅回升，备货行情结束后或回落，关注3-5价差收缩机会。
- 外盘：
- 单边走势：原糖价格下跌0.84%，跌破14.5-15美分区间，CFTC非商业持仓维持巨量空头头寸。
- 月差结构：原糖期货转为近弱远强Contango结构，远月升水对糖厂套保有利，15.2美分上方套保盘压力重现。
- 内外价差跟踪：
- 内强外弱，进口糖利润丰厚。国内需求一般，政策调控预期提供成本支撑，国际白糖供应过剩，15.2美分成本线成压力。
第四章估值和利润分析
4.1 进口利润跟踪
- 我国食糖净进口，生产成本远高于国际市场，实行配额制度（15%配额内关税，50%配额外关税）。近期外盘价格走低，国内价格坚挺，配额外进口利润丰厚。
- 糖浆和预混粉进口相对稳定，主要从马来西亚等国补充。
第五章供应及库存推演
5.1 供需平衡表推演
- 25/26榨季预估产量上升至1156万吨，同比增长3.56%。其他数据根据24/25榨季及当前情况预估，暂不作为真实数据参考。
