首次覆盖报告：成本优势明显，增长潜力突出

核心看点

• 公司作为江西区域钢铁龙头，历史盈利弹性明显，成本控制能力突出。
• 随着公司持续产能挖潜及行业盈利改善，2025年前三季度盈利已显著提升。
• 在集团产能存量巨大、整合有望加速背景下，盈利有望持续增长。
• 当前公司吨钢市值与吨钢固定资产原值的比值处于低估状态，具备较强战略投资价值。

产能增长潜力较大

• 钢铁产业是辽宁方大集团核心业务板块之一，具有年产钢2000万吨能力。
• 方大特钢产能仅为420万吨，未来待注入钢铁产能为1600万吨左右。
• 达州钢铁顺利搬迁完成，后续集团产能整合有望加速推进。

公司产品具备明显优势

• 公司在人均产钢、人均薪酬、吨钢费用折旧等方面具备显著综合竞争优势。
• 毛利率、吨钢利润等数据显示公司盈利弹性较大。
• 从可比公司市值与固定资产原值的比率来看，最新吨钢估值比例仅为一倍左右，处于历史底部分位。

投资建议

• 公司为江西区域钢企龙头，在行业盈利与板块估值向好的背景下，权益产能增长或将逐步兑现。
• 公司盈利有望持续修复，估值有修复空间，给予“增持”评级。

风险提示

• 上游原料价格大幅上涨。
• 钢材价格不及预期。
• 业务发展存在不确定性。