首次覆盖报告：新材料系列#4：高端石英材料龙头，产业优势地位突出

菲利华（300395.SZ）首次覆盖报告 新材料系列#4：高端石英材料龙头，产业优势地位突出2022年08月28日 我们首次覆盖高端石英材料行业领军企业：菲利华（300395.SZ），给予“推荐”评级，主要理由如下： 深耕石英材料五十余载，铸就行业领军地位。公司始建于1966年，2014年于创业板上市，深耕石英材料行业五十余载，技术底蕴深厚，主营产品为石英玻璃材料和石英玻璃制品，广泛用于半导体、航空航天、光通讯等领域。公司现已发展成为全球稀缺的具备石英纤维批产能力的制造商，是国内首家获得国际三大半导体设备商（TEL、LAM、AMAT）及日立高新技术公司认证的石英材料企业，也是国内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商。 业绩增长加速；股权激励彰显长期发展信心。1）2016~2021年，公司营收从4.4亿元增长至12.2亿元，CAGR=22.6%；归母净利润对应从1.1亿元增长至3.7亿元，CAGR=27.5%。2019年以来，公司业绩提速，其中1H22收入 8.6亿，YoY+57.0%；归母净利润2.5亿元，YoY+37.1%，主要受益于半导体及航空航天领域需求的快速增长。2）2018年以来，公司净利率水平不断提升，从22%（2018）增加9ppt至31%（2021），盈利能力不断增强；同时毛利率稳定在50%以上。3）公司于2015年、2017年、2021年分别实施了三次股权激励，累计受激励人数达500人以上。最新一次股权激励解锁期为2022~2025年，业绩考核以2020年收入为基数，对应2021~2024年收入增长率分别达到23%/53%/89%/134%。 半导体/航空航天景气共振助推公司发展。1）2021年，中国半导体市场规模约为1925亿美元，占全球比例为34.6%，2020~2021连续2年占据全球半导体市场龙头地位。当前我国半导体设备自给率相对较低，未来国产化替代空间较大。2）“十四五及十五五”期间，我国航空航天等装备换代和升级需求旺盛，公司开展了先进结构与功能一体化防隔热复合材料和高绝缘石英玻璃纤维复合材料的研发工作。目前已有五个型号的复合材料产品研发成功，另有多个型号高性能复合材料项目在研发中。3）石英棒是光纤制造的主要原材料，5G网络架构下的基站互联将带动光纤光缆市场快速拓展。公司或有望受益于此。 投资建议：公司是我国石英材料行业龙头，国内特种领域石英玻璃纤维主导供应商。受益于“十四五”航空航天等装备的快速发展，叠加半导体市场的高景气度，公司未来几年利润有望不断增厚，且2019年以来业绩已呈现提速趋势。公司2015年以来持续进行了3次股权激励，彰显对未来发展信心。我们预计，公司2022~2024年归母净利润分别是4.97亿元、7.41亿元、10.05亿元，当前股价对应2022~2024年PE为59x/40x/29x。我们考虑到公司下游市场需求景气和公司较强的壁垒。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；市场需求不及预期；石英砂产能消化不及预期等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1224 1679 2330 3167 增长率（%） 41.7 37.3 38.7 35.9 归属母公司股东净利润（百万元） 370 497 741 1005 增长率（%） 55.4 34.2 49.2 35.7 每股收益（元） 0.73 0.98 1.46 1.98 PE 79 59 40 29 PB 11.9 10.3 8.5 6.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年08月26日收盘价） 推荐首次评级 当前价格：57.93元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005电话：010-85127667 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 研究助理孔厚融 执业证书：S0100122020003电话：010-85127664 邮箱：konghourong@mszq.com 研究助理赵博轩 执业证书：S0100122030069电话：010-85127668 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1.新材料系列#1：镍价下降已是趋势？高温合金拐点或将出现-2022/06/30 2.华秦科技（688281.SH）：新材料系列#2，特种材料领军企业；高壁垒推动装备性能变革-2022/08/01 3.图南股份（300855.SZ）首次覆盖报告：新材料系列#3：深耕高温合金主业；产业链延伸拓宽成长边界-2022/08/17 目录 1菲利华：高端石英材料行业领军者3 1.1深耕石英材料行业五十余载，技术底蕴深厚3 1.2发展迅猛，2020年以来开启发展新篇章4 2半导体/航空航天景气共振助推公司发展7 2.1石英玻璃：性能优异，应用场景广泛7 2.2半导体领域：石英玻璃需求最大的下游市场8 2.3航空航天领域：装备升级引领高端石英纤维需求11 2.4光通讯领域：5G建设带动光纤光缆市场快速发展12 2.5石英砂：国内优质矿源少；超高纯产品技术壁垒高12 2.6竞争格局：国内优质企业接连涌现，不断冲击海外垄断14 3聚焦石英材料主业，同时不断拓宽全产业链布局15 3.1产品应用广泛；石英玻璃材料为公司主要收入来源15 3.2定增扩产；布局光掩膜版业务，提升精细化纺织能力17 4同行业公司对比：归母净利润及研发投入较高19 5盈利预测与投资建议21 5.1盈利预测假设与业务拆分21 5.2估值分析与投资建议22 6风险提示23 插图目录25 表格目录26 1菲利华：高端石英材料行业领军者 1.1深耕石英材料行业五十余载，技术底蕴深厚 公司始建于1966年，前身是全民所有制企业沙市石英玻璃总厂，1999年改制为民营企业，2006年变更为股份有限公司，2014年于创业板上市。2015年收购上海石创，实现了从石英玻璃材料生产及初级加工向下游产业链延伸。2021年控股中益科技，旨在提升石英玻璃纤维深加工能力。历经五十余年的技术积累，公司现已发展成为全球稀缺的具备石英纤维批产能力的制造商，是国内首家获得国际三大半导体设备商（TEL、LAM、AMAT）及日立高新技术公司认证的石英材料企业，也是国内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商。 1999 2009 2014 2017 2021 19662006201220152019 控股 中益科技 创业板 上市 合成石英技术和 市场取得重大突破 改制为有限 责任公司 定增7亿新建高性能石英玻璃及高性能增强纤维产线 全资收购 上海石创 获评“创新性企业试点单位” 变更为 股份有限公司 成立复合材料产品研发中心 前身沙市石英 玻璃总厂创立 图1：发展历程：深耕石英材料行业50余年，铸就高端石英材料行业领军地位 资料来源：公司官网，招股说明书，民生证券研究院 公司拥有7家控/参股子公司，实际控制人为邓家贵和吴学民。截至2022年 6月30日，两人合计持有公司14.16%的股权。1）邓家贵先生为公司前任董事长、现任终身名誉董事长；吴学民先生为公司现任董事长，湖北省科技创业领军人才，荆州市突出贡献人才奖“金凤奖”获得者。2）全资子公司潜江菲利华对公司2021年净利润的影响达到10%以上，其余重要子公司还有上海石创及中益泰兴。 吴学 民 北京汇宝 金源 全国社保基金406组合 全国社保基金420组合 南方 军工 全国社 保基金 三组合 华夏 军工 基本养老保险802组合 胡国 华 其 他 潜江菲利华 安懿佳科技 武汉菲利华 中益(泰兴) 环保 本颢国贸 上海石创 北京宇甲 新材料 70% 融鉴科技 60% 瑛泽材料 49.5% 中志(常熟) 环保 100% 合肥光微 100% 湖北石创 半导体 55% 上海昭纯 邓家贵 图2：股权结构：公司拥有7家子公司，实控人为邓家贵和吴学民先生 7.77% 6.39% 6.13% 4.49% 2.88% 2.32% 2.27% 1.97% 1.85% 62.35% 菲利华 100% 100% 100% 60% 60% 57.19% 49% 资料来源：公司公告，招股说明书，民生证券研究院（股权比例截至2022年6月30日） 1.2发展迅猛，2020年以来开启发展新篇章 业务快速发展，净利率水平持续提升。1）2016~2021年，公司营收从4.4 亿元增长至12.2亿元，CAGR=22.6%；归母净利润对应从1.1亿元增长至3.7亿元，CAGR=27.5%。2020年以来，公司业绩明显提速。1H22公司收入8.6亿，YoY+57.0%；归母净利润2.5亿元，YoY+37.1%，主要受益于半导体及航空航天领域需求的快速增长。2）2018年以来，公司净利率水平不断提升，至2021年时达到31%；毛利率水平虽有波动，但整体呈现增长趋势，至2021年时达到51%，主要得益于石英玻璃材料的高毛利率贡献。3）2016年以来，公司持续聚焦石英玻璃材料和石英玻璃纤维材料领域，受益于市场需求拉动以及特种领域和半导体领域国产化国家政策支持，石英玻璃材料收入实现不断增长，占总收入比例也从2016年的56%上升至2021年的75%。公司当前已形成了石英玻璃材料与制品一体化，石英玻璃纤维材料、立体编织、复合材料一体化的全产业链，低成本与高质量兼具，为实现利润目标奠定了坚实基础。 图3：2016~2022H1年营业收入及同比增速图4：2016~2022H1年净利润及同比增速 营收YoY (亿元) 12.2 8.6 8.6 7.2 7.8 4.4 5.5 15 10 5 0 2016201720182019202020211H22 60% 40% 20% 0% 归母净利润YoY (亿元) 3.7 2.4 2.5 1.6 1.9 1.1 1.2 4 3 2 1 0 2016201720182019202020211H22 60% 40% 20% 0% 资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院 图5：2016~2022H1年毛利率及净利率图6：2016年以来，石英玻璃材料收入占比逐步提升 60% 40% 20% 0% 净利率毛利率 48% 48% 52% 45% 50% 51% 54% 25% 22% 22% 25% 28% 31% 30% 2016201720182019202020211H22 100% 80% 60% 40% 20% 0% 石英玻璃材料石英玻璃制品其他 21% 43%45% 42% 30% 20%27% 76%75% 56%54% 57% 65% 71% 0%1%2%5%2%5%2% 2016201720182019202020211H22 资料来源：Wind，公司公告，民生证券研究院资料来源：Wind，公司公告，民生证券研究院 期间费用管控能力较强；研发投入持续加大。2019~2021年，公司期间费用率逐年下降，成本管控能力提升，其中2021年期间费用率同比下降3.05ppt至17.5%。具体看：1）管理费用：2018年以来，管理费用率从12.2%持续下降至 9.2%，体现了公司较强的费用管控能力。2）研发费用：2016年以来，研发投入持续加大，至2021年时研发费用达到0.9亿元，研发费用率达到7.8%。公司紧跟市场需求，多个重点研发项目取得突破：a）2020年，通过技术研发和工艺改善，合成石英玻璃生产效率大幅提高，产能突破400吨；2021年，高纯少气泡石英锭项目研发成功并进入批产阶段；超大规格合成石英锭、气连熔石英筒稳定量产；低羟基红外光学石英玻璃也成功应用于航天项目；新型耐高温石英玻璃纤维批量生产并供货。b）石英玻璃纤维生产装备与立体编织设备自动化程度也均有提升。公司技术研发和工艺改善稳步推进，整体技术实力不断增强。 图7：2016~2022H1年期间费用率图8：2016年以来，研发费用不断增长