新三板公司商业模式研究之一百零三：德鑫物联：RFID设备提供商

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES商业模式 东兴证券股份有限公司证券研究报告 德鑫物联：RFID设备提供商 ——新三板公司商业模式研究之一百零三 2017年7月27日 新三板 商业模式 杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 洪一 分析师 执业证书编号：S1480516110001 hongyi0214@qq.com 010-66554046 韩宇 联系人 hanyu@dxzq.net.cn 010-66554131 张高艳 联系人 zhanggy-yjs@qq.com 010-66554030 岳鹏 联系人 yuepeng@dxzq.net.cn 010-66554013 1. 公司情况 1.1 主营业务 北京德鑫泉物联网科技股份有限公司(以下简称“公司”)成立于2004年，是国内领先的物联网射频识别设备和定制化全面解决方案提供商。主营业务包括销售RFID读写器和提供RFID应用系统及技术服务等。凭借长达19年行业经验，技术优势显著，已拥有34项国内外授权专利，其非接触智能卡封装设备和智能标签倒贴片封装设备处于业界领先地位。产品广泛应用于国内外的身份证、护照、物流、交通、制造等领域。公司在中国和印尼的身份证电子层生产设备分别占40%和70%的市场份额，在中国电子护照生产设备的市场占有率为70%左右。今年4月，公司荣获2016“物联之星”RFID生产设备企业奖，这是中国RFID产业最具权威性和影响力的行业奖项之一。 主营业务包括以下五部分：RFID智能生产设备、原材料及备件、生产技术服务、RFID读写器、RFID应用系统及技术服务：  RFID读写器(34.01%，占16营收比重，下同)：RFID无源设备、RFID有源设备、RFID手持机、RFID门禁读卡器等。  生产技术服务(29.52%)：为RFID厂商提供相关的生产服务。  RFID应用系统及技术服务(26.79%)：为物联网系统商或最终客户提供RFID定制化全面解决方案。  原材料及备件(6.59%)：芯片、模块、胶水、导电体、PC材料、PVC材料等。  RFID智能生产设备(3.09%)：电子标签倒封装设备、非接触智能卡设备、双界面设备、机器人及视觉自动化装备等。 1.2 业绩表现 2016年营业收入31,599.43万元，同比上涨33.63%；实现净利润4,069.34万元，同比上涨16.27%。公司不断提升RFID设备在智能程度、速度和设计上的表现，致力于提供高质量全面解决方案，使得业绩提升。 P2 商业模式研究 RFID设备提供商---德鑫物联(430074.OC) 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图1：公司2014-2016年营业收入及增速 图2：公司2014-2016年净利润及增速 数据来源：公司资料，东兴证券研究所 数据来源：公司资料，东兴证券研究所 1.3 发展战略 横向发展，扩展业务领域。横向业务拓展包含两个维度。首先，拓展产品应用领域，向安全、民生、经济等政策利好的领域发展。其次，扩展海外市场，在已进入瑞士、韩国、俄罗斯、印尼等海外市场的基础上，持续深入开拓并获取更多海外市场份额。 纵向扩张，向产业链下游延伸。针对市场的RFID应用需求，公司完善其RFID全面解决方案，目前研究出的多套系统管理方案（包含全流程高级RFID管理系统、防伪监控管理系统、资产管理系统、物流/仓储管理系统等）将应用于智慧城市建设。 2. 公司亮点 2.1 运营模式 运营层面，紧密围绕RFID设备统筹调度研发、生产、销售等多个业务版块。各版块具体分工如下：  研发：重点研发RFID应用及读写器产品和超高速智能标签倒贴片封装设备。  生产与采购：采取“以销定产、以产定购”模式。由于RFID生产设备需依据客户进行个性化定制，生产管理部门根据订单制定生产计划，然后采购部门根据该计划组织采购。  销售：主要采取直销模式。销售人员直接与客户联系，售后提供相关技术支持以维系长久紧密合作关系。 图3：公司生产与采购模式 数据来源：公司资料，东兴证券研究所 2.2 市场情况 17534.99 23646.82 31599.43 34.9% 33.6% 20%30%40%0100002000030000201420152016营业收入（万元） 营业收入增长率 3134.93 3499.87 4069.34 11.6% 16.3% 0%10%20%30%01000200030004000201420152016净利润（万元） 净利润增长率 P3 商业模式研究 RFID设备提供商---德鑫物联(430074.OC) 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES物联网RFID行业市场规模潜力巨大。在我国相关政策的不断推进下，物联网行业正迅猛发展。工信部《物联网发展规划（2016-2020年）》明确指出2020年我国物联网行业的目标规模为1.5万亿元（2015年行业规模为7500亿元），并大力发展物联网在制造业、智慧城市等多个领域的应用，从而驱动我国RFID产业的进一步发展。据Gartner，2020年全球物联网市场规模有望达到4818亿美元，2016年-2020年期间CAGR逾19%。 图4：2014-2020年全球物联网市场规模预测 图5：2015-2020年全球物联网设备的安装基数 数据来源：Gartner，东兴证券研究所 数据来源：IHS，东兴证券研究所 2.3市场渠道 主要采取“直销”模式。销售部门与客户签订合同，为客户提供RFID生产所需设备，并提供与设备密切相关的技术支持服务。通过提供优质的产品和服务，公司与客户建立紧密、持久的合作关系。 2.4技术优势 拥有国内外授权专利34项，含发明专利11项。经过多年专注在RFID领域的研究和自主设计研发，拥有明显的技术优势。自主研发的机器人及视觉柔性自动化技术在国内处于领先地位，使其智能标签倒贴片封装设备精度更高、速度更快。基于多项自主知识产权，其RFID读写器产品具有阅读距离远、读写效果稳定、灵敏度高等优点。 表1：公司自主研发核心技术 物联网射频识别(RFID)生产、应用技术 RFID读写器系列产品 阅读距离远、读写效果稳定、灵敏度高。 高端智能装备设计及生产技术 电子标签倒封装设备、非接触智能卡设备、双界面设备、检测设备 精度高、速度快。 智能飞行视觉伺服控制技术 机器人其视觉自动化装备 智能化、自动化程度和精密度全国领先。 资料来源：公司资料，东兴证券研究所 3. 同行业标的对比 远望谷(002161) 远望谷成立于1999年，是国内领先的RFID技术、产品和系统解决方案供应商。主要产品有系统集成方案、RFID读写装置、电子标签等。其主营业务为RFID产品和行业应用解决方案，目前公司聚焦智能交通、图1,568 1,929 2,348 2,835 3,399 4,055 4,818 23.0% 21.7% 20.7% 19.9% 19.3% 18.8% 15%25%0100020003000400050002014201520162017E2018E2019E2020E市场规模（亿美元） 增长率 154.1 176.8 203.5 231.4 266.6 307.3 14.7% 15.1% 13.7% 15.2% 15.3% 10%20%0100200300201520162017E2018E2019E2020E物联网设备安装数（亿） 增长率 P4 商业模式研究 RFID设备提供商---德鑫物联(430074.OC) 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES书和零售等行业市场。远望谷在铁路、烟草、军队等市场处于垄断地位，其中铁路市场占有率为50%左右，图书RFID应用市场占有率居亚太区第一。2016年实现营业收入48,647.07万元，同比下降4.10%；净利润4,027.13万元，同比增长112.41%。主要业务包括RFID读写装置（42.95%，数字为占16营收比重，下同）、电子标签（45.05%）、软件（0.64%）和系统集成方案等。 坚持业务聚焦战略，继续拓展铁路、零售、国际等优势业务。在铁路市场，开发新技术和新解决方案，以更好满足智慧铁路的要求；在零售市场，把握“新零售”的行业机会，基于超高频RFID技术打造智慧门店、智慧仓储等系统方案和相关产品；国际业务方面，在国际业务收入占比近50%的基础上，持续拓展国际市场。另一方面，持续推进与物联网行业应用结合的投资并购，扩展业务范围。选取在产品研发、营销渠道、客户资源等方面具有互补性的公司进行投资收购，以实现产业链协同效应，提升综合实力。2016年公司收购了TAGSYS的纺织品洗涤相关业务，进军纺织品洗涤物联网市场；收购了SML10%股份，巩固了公司在零售物联网领域的实力。 4. 竞争能力分析 采用波特五力模型对公司的核心竞争能力进行分析，每个维度满分为5分，总计25分，公司总得分为18分，核心竞争力较强。 表2：公司波特五力模型分析 德鑫物联(430074.OC)：波特五力模型分析 (4) RFIDRFID (3) (4) (4) RFID (3) RFIDRFID (18) 资料来源：公司资料，东兴证券研究所 5. 风险因素 市场竞争加剧。公司从属于RFID高端封装设备领域，但随着国内外一些中低端RFID封装设备厂商不断研发创新，发展壮大，推出具有自主知识产权的高性能产品，RFID高端封装设备领域市场竞争加剧。 主要客户相对集中。2016年公司对前五大客户的销售额高达22,812.11万元，占当期营业收入的72.20%。 6. 总体结论 德鑫物联业务包括销售RFID读写器、RFID应用系统、技术服务等，领先地位。业绩增速平稳，2016年营业收入达到31,599.43万元，增长33.63%；净利润达到4,069.34万元，增长16.27%。公司专注于研发，拥有30多项专利，其自主研发的机器人及视觉柔性自动化技术在国内处于领先地位。战略上，横向与纵向 P5 商业模式研究 RFID设备提供商---德鑫物联(430074.OC) 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES发展并重，公司向产业链下游延伸，推出多套RFID应用解决方案；并不断拓展产品可应用的领域，积极开拓海外市场。我们对RFID产业前景持乐观态度，看好公司的发展潜力。 P6 商业模式研究 RFID设备提供商---德鑫物联(430074.OC) 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 杨若木 基础化工行业小组组长，9年证券行业研究经验，擅长从宏观经济背景下，把握化工行业的发展脉络，对周期性行业的业绩波动有比较准确判断，重点关注具有成长性的新材料及精细化工领域。曾获得卖方分析师“水晶球奖”第三名，“今日投资”化工行业最佳选股分析师第一名，金融界《慧眼识券商》最受关注化工行业分析师，《证券通》化工行业金牌分析师。 洪一 CIIA，中山大学金融硕士，2年新三板投资研究经验，2016年加盟东兴证券研究所，关注新三板领域。 联系人简介 岳鹏 中科院机器人学硕士，3年机器人研发及管理经验，2年投资研究经验，2016年加盟东兴证券研究所，关注新三板领域。 张高艳 清华大学工业工程硕士，2年制造型企业运营管理咨询经验，2016年加盟东兴证券研究所，关注新三板、智能制造领域。 韩宇 北京航空航天大学通信与信息系统专业学术硕士，并拥有2年市场咨询研究经验。2016年进