新三板公司商业模式研究之五十三：启奥科技：血液管理系统解决方案提供商

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES商业模式 东兴证券股份有限公司证券研究报告 启奥科技：血液管理系统解决方案提供商 ——新三板公司商业模式研究之五十三 2016年08月25日 新三板 商业模式 杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 韩宇 联系人 hanyu@dxzq.net.cn 010-66554131 张高艳 联系人 zhanggy-yjs@qq.com 010-66554030 岳鹏 联系人 yuepeng@dxzq.net.cn 010-66554013 洪一 联系人 hongyi0214@qq.com 010-66554046 1. 公司情况 1.1 主营业务 唐山启奥科技股份有限公司（以下简称“公司”），成立于1999年9月20日，2014年5月4日变更为股份公司，并于2014年11月7日正式在全国中小企业股份转让系统挂牌上市。该公司核心业务为血液管理信息系统软件开发、销售，硬件销售及相关技术服务。主要产品包括血液管理相关软件产品及血液管理信息系统整体解决方案。公司目前主要服务于血站、医院等临床用血医疗机构以及卫生行政主管部门等。 1.2 业绩表现 2015年公司实现营业收入 10,961.57万元，增幅为40.44%；净利润 3,732.61万元，增幅为48.72%。主要原因是2015 年硬件收入3,678.31万元，较去年同期增长87.90%；同时，技术服务收入达2,448.22万元，较去年同期增长82.08%。经营规模进一步扩大，销售能力及盈利能力持续增长，持续经营能力较强。 图1：公司2012-2015年营业收入增长情况 图2：公司2012-2015年净利润增长情况 资料来源：wind；东兴证券 资料来源：wind；东兴证券 1.3 收入构成 3,930.77 5,445.01 7,805.09 10,961.57 38.52% 43.34% 40.44% 36.00%38.00%40.00%42.00%44.00%0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.002012201320142015营业收入（单位：万元） 同比增长率 1,677.81 2,161.19 2,509.78 3,732.61 28.81% 16.13% 48.72% 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.001,000.002,000.003,000.004,000.002012201320142015净利润(单位：万元） 同比增长率 P2 商业模式研究 血液管理系统解决方案提供商—启奥科技（831287） 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司收入主要由软件、硬件、技术服务和医疗器械四部分构成，2015年营业收入中硬件和软件部分占比较大。 图3：2015年公司营业收入构成 数据来源：公司资料；东兴证券 1.4 发展战略 以血液管理为核心产品，致力于血液管理、健康管理及信息化服务，全面控制血液供给、采集以及输送的安全性和及时性。核心业务包括系统的软件开发与销售、配套硬件产品销售以及相关的技术服务等，坚持自主创新，不断更新和研发核心技术。布局互联网健康服务。在互联网+的趋势下，布局健康管理和信息服务领域，商业模式从向B2C转型，盈利模式由产品向服务转型。业务范围向纵向延伸，由软件企业逐步转向软件互联网企业。 2. 公司亮点 2.1 运营模式 该公司主要通过向客户销售自主研发的血液管理信息系统软件和相关硬件及技术服务实现盈利，包括血液管理相关软件产品及血液管理信息系统整体解决方案。公司采购主要是与业务相关的电脑、服务器等硬件设备，以及操作系统、数据库、开发工具等软件产品，在产品和设备采购上综合多方面对供应商进行选择，并已建立了稳定合作关系。销售模式主要采用直销的模式，直接面对全国各级血站、临床用血医疗机构及卫生行政主管部门等终端客户进行产品销售。 软件 40% 硬件 34% 技术服务 22% 医疗器械 4% P3 商业模式研究 血液管理系统解决方案提供商—启奥科技（831287） 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图4：公司运营模式 数据来源：公司资料；东兴证券 2.2 市场情况 公司在血液管理系统行业中处于优势地位。输血信息化行业运用信息化管理系统，实时监控血液从血站到血管的全过程，提高血液管理的效率和效果，保证用血安全性和及时性。根据行业内上市公司的公开资料以及以此对整体市场状况的测算，目前市场整体规模约9亿，公司市场占有率约为10%，处于行业领先地位。 2.3 业务空间 血液管理信息化行业受益于我国医疗体系建设的不断深入推进，持续成长性好。国家对血液管理信息化方面的投入不断增加，《2016-2020年“十三五”卫生事业发展规划》中指出，要加强医疗服务体系的建设，实现医疗卫生事业的城乡一体化，进一步完善农村医疗卫生服务网络。血液信息系统有更新换代的需求，技术含量提升推动价格上涨。血液管理信息系统从原有的简单数据处理，到全过程的质量控制，再到智能化阶段，其技术含量也不断增加，推动产品售价不断提升，扩大了盈利规模。2015年血液管理信息市场规模达到9亿元，预计产业规模在今后的5年内实现不低于10%的年均增速，并于2020年达到14亿元。 2.4技术优势 公司开发出的系统包括现代血站标准化管理系统、现代血液加工/储存温度监控管理系统等，改变了以往独立实验室的管理模式，实现一体化的血液安全管理，基于呼叫中心、网络、微信等建立了多位一体的嵌入式献血服务体系，具有一定技术优势。 3. 同行业标的对比 卫宁健康科技集团股份有限公司 卫宁健康（股票代码：300253）于2004年创立，专业提供医疗信息化解决方案，集研发、销售与技术服务于一体，在国内医疗信息行业处于领先地位。截至目前，该公司服务的医疗机构已超过4000家，拥有优质且丰富的客户资源，是行业中客户覆盖率最广的公司之一。产品线完备，包括NIS护理信息系统、云化医技系统等，研发实力突出，目前核心技术和自主知识产权已达100多项，服务内容覆盖了医疗信息系统的整个生命周期。2015年，该公司积极推进互联网+业务，扩展健康服务业务领域，将传统的医疗信息化服务与互第三方软件、硬件产品 血液管理信息系统 卫生行政主管部门 临床用血医疗机构 全国各级血站 软件、技术产品 自主研发 采购 直销 P4 商业模式研究 血液管理系统解决方案提供商—启奥科技（831287） 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES联网+健康服务业务相结合，使公司业务全面、持续、稳定发展。2014年，卫宁健康实现营业收入49,141.16万元，同比增长40.88%，净利润达12,264.20万元，同比增长56.43%；2015年，实现营业收入75,315.77万元，较去年同期增长53.26%，净利润达16,149.15万元，较去年同期增长31.68%。 集研发、销售与服务于一体，提供一体化医疗信息解决方案。该公司坚持创新研发，为客户提供专业的产品设计以及咨询服务，同时注重软件系统的开发和系统的维护建设，并提供运营等多方面的专业服务。客户主要集中在医院、卫生服务中心以及各医疗卫生机构等。该公司目前结合互联网+的发展模式，积极推行医疗健康云服务以及“4+1”战略（云医、云康、云险、云药+创新服务平台），结合线下与线上的各方资源及市场经验，实现传统的医疗信息化业务与基于互联网的健康服务业务并行发展。 4. 竞争能力分析 采用波特五力模型对公司的核心竞争能力进行分析，每个维度满分为5分，总计25分，公司总得分为18。分，核心竞争力较强。 表1：公司波特五力模型分析 启奥科技（831287）：波特五力模型分析 潜在进入者（3.5） 血液管理行业专业性较强，且属于知识和技术密集型行业，具有较高的人才壁垒和核心技术壁垒。所以潜在进入者很难形成威胁，竞争主要存在于现有市场参与者。 买方议价能力（3.5） 行业中现有的供应商较少，买方的议价能力较低。 卖方议价能力（4） 2015年，公司前五名供应商合计占采购总额的64.42%，最大的供应商占比30.98%，低于50%。公司在采购上会对供应商进行综合评估，供应商众多，市场较为成熟，可选择余地较大，因此卖方议价能力较低。 替代品的威胁（3） 血液管理信息系统涉及技术架构、业务模型、管理模型等多个学科领域，产品可替代性较弱。主要威胁来自于大型医疗信息系统的发展和整合，可能在以后的发展中会包含一部分血液管理的功能。 同业竞争程度（4） 由于各国血液管理体制、机构设置和用户情况差异较大，国际血液管理信息系统的供应商很难进入中国市场，因此竞争者主要为国内本土企业。我国血液管理信息系统的供应商数量较少，与该公司经营同类产品和业务的竞争对手与公司相比总体规模偏小，且业务范围较狭窄。目前国内暂无以此为主业的上市公司。同业竞争程度不高。 总分（18） 企业核心竞争力较强。 资料来源：Wind, 东兴证券研究所 5. 风险因素 核心技术、人才流失的风险。 血液管理系统行业属于知识和技术密集型行业，公司的产品和研发在较大程度上依赖于公司所拥有的核心技术、核心技术人员及核心管理人员，行业内的市场竞争主要为产品科技含量的竞争和技术人员研发水平的竞 P5 商业模式研究 血液管理系统解决方案提供商—启奥科技（831287） 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES争。如果在技术和人才的市场竞争中，出现技术外泄或者核心人员流失情况，会影响到公司的市场竞争力和研发能力，从而削弱公司的竞争优势，为企业自身带来威胁。 6. 总体结论 启奥科技始终以血液管理为核心产品，为用户提供血液管理、健康管理及信息化服务等，凭借自身的研发和创新优势、行业经验以及客户资源等成为了血液管理信息化行业的龙头企业。依托互联网行业的发展，公司紧随技术趋势的变化，将商业模式从B2B转变为B+2C模式，经营模式转变为O2O模式，公司发展拥有更广阔的市场前景。 7. 附注：技术或产品注释 血液管理：各级卫生行政部门、各级血站为主的采供血机构、临床用血医疗机构为保障血液质量和血液安全对采血、供血、输血和用血全过程中进行的管理工作。 商业模式研究 血液管理系统解决方案提供商—启奥科技（831287） P6 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 杨若木 基础化工行业小组组长，9年证券行业研究经验，擅长从宏观经济背景下，把握化工行业的发展脉络，对周期性行业的业绩波动有比较准确判断，重点关注具有成长性的新材料及精细化工领域。曾获得卖方分析师“水晶球奖”第三名，“今日投资”化工行业最佳选股分析师第一名，金融界《慧眼识券商》最受关注化工行业分析师，《证券通》化工行业金牌分析师。 联系人简介 韩宇 北京航空航天大学通信与信息系统专业学术硕士，并拥有2年市场咨询研究经验。2016年进入东兴证券研究所，关注TMT领域。 岳鹏 中科院机器人学硕士，3年机器人研发及管理经验，2年投资研究经验，2016年加盟东兴证券研究所，关注新三板领域。 张高艳 清华大学工业工程硕士，2年制造型企业运营管理咨询经验，2016年加盟东兴证券研究所，关注新三板、智能制造领域。 洪一 CIIA,中山大学金融硕士，2年新三板投资研究经验，2016年加盟东兴证券研究所，关注新三板、社会服务领