康明斯2025年营收337亿美元,同比-1%,但发电设备板块(不含分销)营收约45亿美元,同比+25%,占比13.3%;EBITDA为22.7%,同比+5.3pct,占比17.4%。公司表示2025年AIDC相关发电设备(含分销)营收达35亿美元,同比+35%。柴发订单持续增长,2025年Q4新签订单创新高,预计2028年订单签到,并开发95L高端产品,2026年将有小幅效率改善,CAPEX已开始向发电倾斜,显示行业远未饱和。研究继续推荐潍柴动力,其发电业务弹性与康明斯相仿,产品布局更广,估值更低(2026年14vs25x PE)。