康明斯2025年整体营收337亿美元,同比下滑1%,但发电设备板块(不含分销)表现强劲,营收约45亿美元,同比增长25%,占比13.3%;EBITDA率提升至22.7%,同比增长5.3个百分点,占比17.4%。其中,AIDC相关发电设备(含分销)营收达35亿美元,同比增长35%。公司表示,柴发订单已持续至2028年,2025年Q4新签订单创历史新高。此外,康明斯正在开发95L高端产品,预计2026年将有小幅效率改善,且CAPEX已开始向发电板块倾斜。报告认为,AIDC发电设备产销两旺,行业远未饱和。基于此,继续推荐AIDC发电设备多元出击的策略(主电源:往复式燃气发电机组、SOFC;备电:柴发),该业务弹性与康明斯整体相仿,产品布局更广,估值更低(2026年14倍PE vs 25倍PE)。