基本盘业务方面,公司基本面有支撑。LED业务在经历2019年至今的产能出清后,竞争格局已趋于稳定,上游原材料(贵金属+PSS衬底)价格上涨将带动业绩弹性释放(公司账面60多亿LED低价库存)。SiC&射频业务前期因稼动率不足亏损较多,去年下半年稼动率开始恢复,预计今年亏损大幅减少,两者共同推动公司业绩同比大幅增长。LED业务预计2026年利润约10亿,给予30x PE估值(认为利润非周期性释放,而是行业多年亏损后的趋势性修复)。SiC业务(湖南三安)累计投资140亿人民币,按4x PB估值,共同构筑扎实的基本面底。
向上期权方面,光芯片和商业卫星电池板业务有望出现积极变化。作为化合物半导体领域多年的龙头企业,公司在光模块和商业卫星太阳能电池板市场具备产能优势,客户端进展推进中,一旦业务加速,市场有望给予较强正反馈。
研究结论:赔率思维下,先看基本面底(LED&SiC&射频),再看业务变化,最后看期权(光芯片&商业卫星电池板)。给予“重点推荐”评级。