2025年四季度煤炭债复盘：财务表现仍有改善空间，供应链风险可控

煤炭行业研报总结

核心观点

• 四季度煤炭债表现：四季度煤炭债利差变化与信用债市场趋势一致，受多种因素影响呈现波动，但整体期限利差持续走扩，短端表现更强。
• 财务表现：四季度煤价波动，部分煤炭发债主体财务表现有待改善，但随着价格回升，财务改善值得期待。
• 供应链风险：供应链舆情有所发酵，但风险相对可控，对其他发债主体影响有限。

关键数据

• 供给端：四季度原煤产量同比减少0.63%，环比增加9.00%。
• 进口煤：四季度进口煤环比提升，国内煤价上涨带动进口需求。
• 需求端：全社会用电量继续修复，火电发电量边际回升，但新能源和水电挤压火电需求增量空间。
• 价格与盈利：四季度煤炭价格先扬后抑，政策托底，行业毛利率向上修复，但利润总额同比下修。
• 投资与杠杆水平：煤炭行业固定资产投资同比增长13.5%，资产负债率整体较为合理。
• 煤炭债市场：四季度煤炭债新发行856亿元，偿还684亿元，净融资172亿元；存量煤炭债规模7452亿元，平均期限2.86年。

研究结论

• 市场趋势：受信用债市场趋势影响，煤炭债期限利差持续走扩，短端表现更强。
• 投资建议：若信用债市场需求改善，可适当拉久期，但低资质品种拉久期仍需谨慎。
• 风险提示：行业景气度长期下行，资金面收紧，市场风险偏好变化，信用事件冲击。