核心观点
- 资金面：1月资金面整体合理充裕，央行公开市场净投放6678亿元。2月面临春节扰动，预计资金面将阶段性承压，需关注央行投放对冲情况。
- 经济基本面：1月制造业PMI回落至49.3%，生产和新订单指数分别回落1.1和1.6个百分点。大宗商品价格上涨，产业链上下游价格传导待需求端政策提振。
- 利率债：债市或转入窄幅震荡。10年期国债收益率向下修复至1.8%左右的关键点位，2月政府债供给压力仍存，机构止盈需求或制约利率下行空间。近期市场风险偏好降温，为债市带来阶段性缓和窗口。
- 信用债：2月增量配置资金或相对有限。1月信用债表现优于利率债，但随着利率债或转入窄幅震荡，信用债修复动能或边际放缓，更多以结构性机会为主。建议关注中短端品种加杠杆配置，以及受益于摊余成本法定开债基配置需求的3-5年期普通信用债。可适度关注头部房企估值修复机会。
关键数据
- 货币市场：截至1月30日，R001收于1.51%，上行5.2BP；R007收于1.64%，下行51.6BP。
- 利率债收益率：1年期国债收益率1.3%，下行3.7BP；10年期国债收益率1.81%，下行3.6BP。1年期国开债收益率1.58%，上行3.3BP；10年期国开债收益率1.99%，下行1.5BP。
- 中短票收益率：7年期AA+下行12.54BP，3年期AA下行11.56BP，7年期AA下行11.54BP。
- 城投债收益率：7年期AAA下行11.24BP，5年期AA下行11.04BP，7年期AA+下行10.24BP。
- 信用利差：上市公司债券信用利差下行40.07BP。城投债AAA、AA+、AA级品种分别下行6.11BP、8.29BP和9.41BP。
- 行业超额利差：AAA级品种下行15BP，AA+、AA级品种分别上行4.05BP和12.72BP。1-3年期品种下行0.78BP，3-5年期、5-10年期品种分别上行1.14BP和1.73BP。
- 信用债发行：本月信用债新发行12299亿元，净融资5018亿元。城投债新发行4435亿元，净融资559亿元。
- 债券发行情况：本月利率债总发行27732亿元，净供给13312亿元。国债发行12170亿元，净融资4268亿元。地方政府债发行8633亿元，净融资7543亿元。政金债发行6928亿元，净融资1501亿元。
研究结论
- 债市进入窄幅震荡行情，建议结合点位进行波段止盈，并挖掘利差凸点。
- 信用债修复动能边际放缓，建议关注中短端品种加杠杆配置，以及受益于摊余成本法定开债基配置需求的3-5年期普通信用债。可适度关注头部房企估值修复机会。
