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国投证券化工染料更新0203节前还原物行情预期积极分散染料价格或加速上

2026-02-04 未知机构 XL

核心观点：分散染料中间体还原物的格局改善及价格上涨将带动分散染料价格上行。还原物价格自1月下旬开始上涨，已达3.8万元/吨，在产能高度出清背景下有望继续提涨，强化分散染料价格上涨逻辑。
还原物生产及供应现状：还原物生产涉及硝化、加氢工艺，产生大量废酸。环保政策趋严导致小厂关停，主要供应商宁夏明盛产能严重萎缩，当前供应格局高度集中，供应弹性小。
三大核心影响： ① 成本压力下，染料企业或将逐步上调产品价格，向下游传导成本； ② 中小型染料企业面临更大资金压力，或减产观望，订单向头部企业集中，远期加速中小型企业出清； ③ 下游面料印染企业因涨价预期加强采购备货，短期供需紧张态势难解，分散染料顺价路径更通畅。
业绩弹性测算：
- 公司A：分散染料产能14万吨，活性染料产能7万吨，具备还原物及H酸布局。分散染料价格每涨1万元/吨贡献12.4亿业绩弹性，活性染料每涨1万元/吨贡献6.2亿业绩弹性。25年归母净利润预计6-7亿元。
- 公司B：分散染料产能11.8万吨，活性染料产能8万吨，具备还原物布局。分散染料价格每涨1万元/吨贡献10.4亿业绩弹性，活性染料每涨1万元/吨贡献8.8亿业绩弹性。
风险提示：宏观经济下行、原料价格大幅波动、下游需求不及预期、政策不确定性。