新质生产力系列水泥现金牛第二曲线拓展加速，有望迈向综合硅基材料企业

核心观点与关键数据

• 公司背景与业务布局：上峰水泥为混合所有制企业，拥有民企灵活机制和央国企资源优势。公司水泥业务通过复制海螺T型战略，利用长江水道降低运输成本，成本控制领先行业。公司水泥产能约1800万吨，位居行业第六。2022年起公司加速半导体财务投资，已投资20余家企业，涵盖设计-制造-封测领域。
• 水泥行业分析：2022年起水泥景气度下滑，公司水泥业务盈利能力下降。但产能置换和超产核增政策将改善行业供需格局，预计2026年水泥主业有望修复。稳增长政策对基建需求形成支撑，西部重点工程建设将改善当地水泥景气度。
• 公司业务发展：公司“一体两翼”战略稳步推进，骨料业务稳健增长，2024年骨料销量963万吨，毛利率66.15%。公司半导体财务投资收益已成为利润重要贡献来源，预计2026年进入收获期。
• 未来发展规划：公司发布五年发展规划，将加大股权投资，形成建材与股权投资“双轮驱动”格局，并培育硅基材料、钙基材料等新质材料业务。公司与兰璞创投成立基金，加速半导体布局，有望迈向综合大型硅基材料企业。

研究结论

• 水泥主业有望边际改善：产能置换和超产核增政策将改善行业竞争格局，预计2026年水泥主业利润底部反弹。
• 半导体投资进入收获期：公司所投半导体企业有望上市，未来投资收益将进一步提升公司利润。
• 硅基材料业务发展前景广阔：硅基材料是集成电路基础材料，应用范围广泛，未来发展前景广阔。公司已积累相关行业经验和人脉，未来硅基材料业务有望成为公司增长新动能。
• 公司估值具有安全边际：公司较高股息率为公司提供了良好的安全边际，现有估值未完全反映公司成本控制能力和半导体投资潜力。

盈利预测与评级

• 盈利预测：预计2025-2027年公司收入54.3/55.7/57.2亿元，同比-0.34%/+2.51%/+2.70%；归母净利润7.38/8.47/9.11亿元，同比+17.70%/+14.67%/+7.61%。
• 投资评级：维持“增持”评级。