玉米期货月报：综述：购销趋于谨慎 售粮压力后移

核心观点

年关临近，玉米市场进入节前购销冲刺阶段。整体售粮进度已超五成，但节前集中售粮压力尚未完全释放。东北产区售粮进度同比偏快（62%），华北产区相对偏缓（53%），市场流通粮源增加，但农户对优质粮仍有惜售心态，流通量维持低位。国储及地方储备玉米投放增多，可能对价格形成压力。下游加工企业多已完成安全库存建设，采购策略以按需为主，节前价格预计波动有限，维持区间震荡格局。春节后可能面临阶段性集中售粮压力。

市场结构

• 期价自2183元/吨回升至2314元/吨后回调，整体呈现Contango结构（05贴水09，09贴水01）。
• 东北产区玉米质量较好，售粮进度快于去年同期；华北地区售粮进度53%，市场流通粮源增加，但基层农户对优质粮仍有挺价心态。
• 近期国储及地方储备玉米投放增多，可能对价格形成压力。

市场行情分析

1. 供应宽松

   • 2026年玉米产量预计3.0124亿吨，增产338万吨，东北地区增产显著，华北地区持平。
   • 进口玉米拍卖按计划启动，小麦替代持续增强，市场粮源得到有效补充。
   • 东北地区2025/2026年新季玉米种植成本下降50-150元/亩，集港价预计在2000元/吨附近。
   • 华北地区玉米因品质问题（霉变比例上升）难以进入饲料环节，约2000-3000万吨受影响。
   • 近期国储及地方储备玉米投放增多，可能对价格形成压力。

2. 进口需求压缩

   • 2025年12月进口玉米80万吨，同比增幅1.35%；1-12月累计进口265万吨，同比减幅41%。
   • 中美贸易关系缓和，预计2026年初玉米进口量继续保持低位，全年进口量较上年度增加218万吨（预估400万吨）。

3. 小麦替代减弱

   • 2025年小麦产量环比增幅约4%，但下游需求低迷，价格持续承压，小麦对玉米的饲用替代在2000-3000万吨。
   • 随着玉米价格跌至底部，小麦-玉米价差逆转，替代性减弱。

4. 下游需求

   • 饲料养殖：猪价跌破养殖成本，产能去化缓慢，玉米饲用消费以刚性需求为主，短期内难以显著增量。
   • 深加工：加工企业利润处盈亏平衡线附近，成本上涨导致加工亏损，节前备货基本完成，按需采购为主。

5. 库存

   • 北方港口库存约163万吨，南方港口库存约66万吨，均降至近几年中等偏低水平。
   • 港口库存下滑表明产区粮源向港口转移节奏放缓，市场“蓄水池”缓冲作用减弱，增加价格弹性。

行情展望

• 节前售粮进度已超五成，但集中售粮压力尚未完全释放，整体供给压力可控。
• 下游加工企业多已完成安全库存建设，采购策略以按需为主，节前价格预计波动有限，维持区间震荡格局。
• 春节后可能面临阶段性集中售粮压力。
• 后续需重点关注产区售粮节奏、下游需求恢复情况以及市场情绪变化。