玉米与淀粉月报：关注节后售粮压力

2020-02-01 1 / 9 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 农产品组 研究员 黄玉萍  021-60827975  huangyuping@htfc.com 从业资格号：F0284365 投资咨询号：Z0010682 范红军  020-37595315  fanhongjun@htfc.com 从业资格号：F0262666 投资咨询号：Z0002196 徐亚光  021-68758679  xuyaguang@htfc.com 从业资格号：F3008645 投资咨询号：Z0012826 联系人 李巍  021-60827983  liwei@htfc.com 从业资格号：F3039929 华泰期货|玉米与淀粉月报 2020-02-01 关注节后售粮压力 玉米：等待压力释放后的做多机会 1. 因武汉肺炎疫情影响深加工产品的下游需求，再加上农村农业部公布的2019年12月能繁母猪环比增幅不及预期，国内玉米需求带动供需缺口小幅下调，但不影响总体逻辑判断； 2. 展望后期，节后将进入我们年报所述的第二阶段，结合疫情影响来看，我们倾向于认为玉米期现货价格或呈现N型走势，即在疫情爆发阶段，考虑到深加工企业多位于产区，需求下降未有数据反映，而饲用需求影响有限，再加上渠道库存偏低，节前中下游补库积极性不高，延迟开工导致库存消耗之后，市场或更多担心供应物流问题，期现货价格或有小幅反弹；而在稳定阶段，运输物流带动供应恢复，需求影响虽有改善，但节后农户售粮压力或再度显现，带动期现货价格小幅下跌；进入结束阶段之后，需求进一步恢复，且农户节后售粮压力也得到释放，现货市场或进入补库阶段，带动期现货价格再度上涨。 玉米淀粉：需求淡季叠加疫情影响 3. 1月截至春节前行业开机率维持高位，而节前备货之后出库量持续下滑，带动行业库存持续回升，考虑到节后进入季节性需求淡季，再加上疫情影响，淀粉行业供需或持续宽松格局； 4. 对于淀粉-玉米价差而言，我们倾向于认为在疫情爆发与稳定阶段，其有望继续收窄，而在稳定阶段末期及其之后，其有望走扩。当然，需要留意两个方面，其一是期现货生产利润，其二是疫情对玉米原料供应的影响。 交易建议： 谨慎看多，建议投资者继续持有前期多单，如无前期多单，则考虑等待节后售粮压力释放之后的入场机会。 风险因素： 国家进口政策和非洲猪瘟疫情。 华泰期货|玉米与淀粉月报 2020-02-01 2 / 9 玉米篇：等待压力释放后的做多机会 在供需平衡表方面，由于年底突发武汉肺炎疫情，我们预计其对玉米深加工需求影响相对负面，因其影响深加工产品特别是淀粉链产品的需求，据此将玉米深加工需求下调100万吨。 同时预计玉米饲用需求整体中性，其中对生猪养殖行业的影响相对偏多，由于疫情影响春节前后人员流动性，年后非洲猪瘟疫情再度爆发的可能性下降，有助于能繁母猪和生猪存栏的恢复；对禽类养殖行业而言，则可能短多长空，因其影响禽类消费，部分地区如河南暂停活禽交易，使得禽类出栏下降，增加短期禽料需求，但与此同时，导致禽类养殖利润下降，影响养殖户补栏积极性，对远期禽料需求不利。 国家农业农村部公布的12月能繁母猪存栏环比增加2.2%，增速低于11月的4%，亦低于能繁母猪与生猪存栏恢复至疫情爆发之前水平所需的增速水平，或源于部分区域非洲猪瘟疫情复发，在这种情况下，我们将玉米饲用需求下调200万吨，对应2019/20年度国内玉米供需缺口下调300万吨至4200万吨。 供需缺口的下调并不影响我们的逻辑判断，根据我们之前年报的判断，接下来需要关注第二阶段，即节后农户售粮压力的释放，与此同时，还需要结合武汉肺炎疫情对玉米供需的影响。 节前国家粮食与物资局数据显示，主产区玉米收购进度逐步快于去年同期，截至2020年1月5日黑龙江、山东等11个主产区累计收购玉米4611万吨，已经赶超去年同期，截止1月15日累计收购5411万吨，参考去年进度与产量水平测算，应该已经超过5成，考虑到中下游补库需求相对低迷，而今年春节早于去年同期，且玉米收获晚于去年同期，这意味着当前年度实际销售进度快于去年同期，这带动市场氛围有所转暖，东北产区部分贸易商和烘干塔开始入市做库存，带动现货价格稳中偏强运行。 而期价节前一周受疫情影响有较大幅度回落，主要原因或源于两个方面，其一是远月升水偏高，而市场对节后农户售粮压力大小尚不确定；其二是武汉肺炎担忧引发农产品指数整体下跌，这主要源于对农产品需求端的担忧。 在这种情况下，结合上述武汉肺炎对玉米需求端的影响，再加上我们之前的逻辑判断，我们倾向于认为，分阶段而言，在疫情爆发阶段（节后至2月14日，参考2003年SARS疫情推算，以下同），考虑到深加工企业多位于产区，需求下降未有数据反映，而饲用需求影响有限，甚至短期有利多，再加上渠道库存偏低，节前 华泰期货|玉米与淀粉月报 2020-02-01 3 / 9 中下游补库积极性不高，延迟开工导致库存消耗之后，市场或更多担心供应物流问题，期现货价格或有小幅反弹；而在稳定阶段（2月15日至3月20日），运输物流带动供应恢复，需求影响虽有改善，但节后农户售粮压力或再度显现，带动期现货价格小幅下跌；进入结束阶段（3月21日至4月19日）之后，需求进一步恢复，且农户节后售粮压力也得到释放，现货市场或进入补库阶段，带动期现货价格再度上涨。 综上所述，我们维持看多判断不变，预计节后玉米期价或维持在60天均线附近震荡运行，建议投资者前期多单可以考虑继续持有，如无前期多单，则可以考虑等待节后售粮压力释放之后的入场机会。 图1. 中国玉米供需平衡表 单位：百万吨 数据来源： USDA华泰期货研究院 图2. 生猪存栏量 单位：万头 图3. 能繁母猪存栏量 单位：万头 数据来源：农村农业部 华泰期货研究院 数据来源：农村农业部 华泰期货研究院 项目年度2014/152015/162016/172017/182018/192019/202014/152015/162016/172017/182018/192019/20期初库存123.6172.9212.0223.0222.5210.3100.9168.4245.7239.6180.0136.0产量249.8265.0263.6259.1257.3260.8249.8265.0216.0196.0201.0206.0净进口5.53.22.43.44.57.05.53.22.43.44.57.0总需求206.0229.0255.0263.0274.0279.0187.8190.9224.5259.0251.0255.0饲用需求144.0165.0185.0187.0191.0190.0124.8126.9151.0176.0165.0168.0FSI需求62.064.070.076.083.089.063.064.073.583.086.087.0期末库存172.9212.1223.0222.5210.3199.1168.4245.7239.6180.0134.594.0其中：国储库存152.1236.5209.6109.694.620.0社会库存16.39.230.070.439.974.0年度变化19.139.210.9-0.5-12.7-23.467.577.3-6.1-59.6-45.5-42.0USDA华泰期货-12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 18000 23000 28000 33000 38000 43000 48000 53000 2009/01 2011/01 2013/01 2015/01 2017/01 2019/01 生猪存栏量(万头) 生猪存栏环比增速（右轴） -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 1800 2300 2800 3300 3800 4300 4800 5300 2009/01 2011/01 2013/01 2015/01 2017/01 2019/01 能繁母猪存栏量(万头) 能繁母猪环比增速（右轴） 华泰期货|玉米与淀粉月报 2020-02-01 4 / 9 图4. 库存周期动态变化 图5. 玉米期价结构 单位：元/吨 数据来源： 华泰期货研究院 数据来源：文华财经 华泰期货研究院 图6. 玉米5-9价差 单位：元/吨 图7. 玉米1-5价差 单位：元/吨 数据来源：文华财经 华泰期货研究院 数据来源：文华财经 华泰期货研究院 图8. 南方港口全部谷物出库量 单位：万吨 图9. 玉米近月基差 单位：元/吨 数据来源：广东玉米数据网 华泰期货研究院 数据来源：文华财经 华泰期货研究院 1450 1550 1650 1750 1850 1950 2050 2150 2250 2017/01/02 2018/01/02 2019/01/02 2020/01/02 1月 5月 9月 -500 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 -500 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 0 10 20 30 40 50 60 40 43 46 49 52 3 6 9 12 15 18 21 24 27 30 33 36 39 2019/2020 2014/2015 2015/2016 2016/2017 2017/2018 2018/2019 -200 -100 0 100 200 300 400 500 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020 2014 2015 2016 2017 2018 2019 华泰期货|玉米与淀粉月报 20