油脂：宏观因素及资金离场扰动，高位波动加剧

核心观点

近期国内油脂价格大幅波动，呈现先涨后跌态势。短期来看，国际原油价格下跌和资金离场导致油脂高位回调，但豆棕油基本面偏强，回调幅度有限，建议回调后逢低布局多单。品种方面，棕油受东南亚减产季和美国生柴政策支撑，豆油受美豆需求强劲和生物柴油政策利好支持，菜油因国内供需转宽松预期表现相对偏弱。

短期分析

• 棕油：马棕油减产季叠加美国生柴政策利多，限制价格回调。1月马棕油减产14.43-16.06%，出口环比增17.93%，库存下滑。印尼减产风险和未来生柴政策利好支撑。但国内外库存偏高，限制进一步上行空间。
• 豆油：美豆需求强劲，出口和压榨端均维持高位。美国生物柴油政策（45Z补贴和掺混标准）预期利好。巴西大豆丰产预估和阿根廷干旱减产风险提供支撑。但巴西大豆长势良好，美豆出口需求受冲击，政策落地不及预期风险存在。
• 菜油：中加谈判后国内增加加菜籽买船，供需紧张现状边际递减。加菜籽降税落地后可改善国内供需。但中美中加关系仍影响进口数量和需求。

中长期分析

• 棕油：马棕油3月起增产，印尼减产风险和生柴政策利多支撑。预计回调幅度有限，中长期偏多。
• 豆油：巴西大豆丰产，3月起大量到港，国内供应压力增大。美豆种植季存在天气风险，生柴政策顺利落地将提高美豆油消费需求。预计三季度宽幅震荡，关注政策进展。
• 菜油：全球菜籽增产，需求端表现一般，供需放宽松。中加和中澳关系好转，加菜籽降税后国内可能加速采买，远月价格相对偏弱。

研究结论

短期油脂高位回调风险加剧，但回调幅度有限，建议回调后逢低布局多单。品种上豆油相对偏强，菜油相对偏弱。中长期来看，国内外油脂供需逐步宽松，但美联储降息预期和油脂自身利多因素支撑，大方向偏强，回调后仍以偏多思路对待。

风险提示

本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行承担风险。