01月度评估
1月锌价持续下行，沪锌指数收跌7.89%至23235元/吨，持仓减少10.16万手至18.50万手；伦锌3S收跌6.73%至2790.5美元/吨，持仓增加0.53万手至22.60万手。高频数据显示，内盘基差55元/吨，外盘基差-53.6美元/吨，沪伦比价1.146，锌锭进口盈亏-469.98元/吨。产业数据方面，镀锌结构件开工率12.31%，压铸锌合金开工率19.95%，氧化锌开工率28.80%。总体来看，FOMC会议维持利率不变，欧央行降息，贸易不确定性加强，金银等贵金属强势，铜铝锌受关税影响短期偏强。锌矿进入累库周期，供应拐点出现，中期震荡向下格局不改，短期社会库存季节性累库，下行风险加大。
宏观分析
美国降息周期开启，1月欧洲PMI抬升至46.6，中国PMI下滑至49.1，美国PMI抬升至50.9，日本PMI下降至48.7，全球PMI边际上行至50.1，锌价与PMI走势背离，持续下行。
供给分析
锌矿供给方面，2024年11月国内锌矿产量29.59万金属吨，同比-9.4%，环比0.5%；1-11月共产342.98万金属吨，同比-1.1%。11月净进口45.59万干吨，同比+44.9%，环比+38.1%；1-11月累计净进口363.43万干吨，同比-14.9%。国内锌矿总供应52.39万金属吨，同比+8.2%，环比+14.0%；1-11月累计供应524.70万金属吨，同比-6.4%。精矿港口库存26.6万吨，工厂库存天数25.0天。国产加工费TC2350元/金属吨，进口加工费TC10美元/干吨。锌锭供给方面，2024年12月国内锌锭产量51.67万吨，同比-12.6%，环比+1.4%；1-12月共产619.15万吨，同比-6.5%。12月净进口3.23万吨，同比+41.4%，环比-15.6%；1-12月累计净进口47.32万吨，同比+13.3%。国内锌锭总供应54.90万吨，同比-10.5%，环比+0.2%；1-12月累计供应666.47万吨，同比-5.3%。
需求分析
国内初端方面，镀锌结构件开工率12.31%，压铸锌合金开工率19.95%，氧化锌开工率28.80%。国内需求方面，2024年12月国内锌锭表观需求60.55万吨，同比-4.7%，环比+9.2%；1-12月累计表观需求666.40万吨，同比-4.9%。
供需库存
中国锌锭工厂库存方面，上游成品工厂库1.0-3.5万吨，下游原料库存0.2-0.6万吨。锌锭总库存方面，国内社会库存10.70万吨，全球显性库存27.12万吨。中国锌锭月度平衡显示，2024年12月供需差短缺-5.65万吨，1-12月累计供需差过剩0.07万吨。海外锌锭月度平衡显示，2024年11月供需差短缺-5.29万吨，1-11月累计供需差过剩1.93万吨；2024年11月海外供需差短缺-4.66万吨，1-11月累计供需差短缺-3.79万吨。
价格展望
中国锌基差价差方面，上海基差55元/吨，沪锌连续-连一价差-5元/吨，SMM0#锌锭均价23570元/吨，上海基差55元/吨，天津基差65元/吨，广东基差15元/吨，沪粤价差40元/吨，上期所锌锭期货库存0.06万吨。海外锌基差价差方面，cash-3S合约基差-53.6美元/吨，3-15价差-66.16美元/吨，LME锌锭库存17.42万吨。锌内外价差方面，盘面沪伦比值1.146，锌锭进口盈亏-469.98元/吨。盘面资金持仓方面，沪锌前20净多持仓2000-5000手，结算价23,000-27,000元/吨；伦锌投资基金净多持仓-10,000-50,000手，商业企业净多持仓-10,000-50,000手，收盘价23,000-27,000美元/吨。
