核心观点
- 棕油供需：供应端，2025年印尼产量有望回升，带动全球棕油产量增长；需求端，印度进口需求与印尼B40计划支撑产地棕油出口及国内消费。供需双强下，24/25年度棕油产地供需维持紧平衡，但印尼B40执行力度和中印进口需求存在不确定性，可能导致供需紧张程度边际递减。国内棕油消费压缩至刚需，供需紧张格局延续至2025年一季度，之后随着产地增产才有所缓解。
- 豆油供需：供应端，24/25年度全球大豆产量预计创新高，但拉尼娜可能导致阿根廷产量低于预期；需求端，大豆国内消费及出口量同比增长，但涨幅低于供应端增量。供强需弱，24/25年度全球大豆供需继续放宽松。国内大豆到港量在2025年4月前持续下降，叠加需求旺季，豆油去库存加速。之后随着巴西豆大量到港，库存再开始回升。
- 菜油供需：供应端，24/25年度全球菜籽主产国全面减产，全球菜籽供应下降；需求端，全球菜籽国内消费量仅同比小幅下滑，但菜籽出口量因为中国收紧进口而大减。供需双弱，但供应较需求降幅更大，使得24/25年度全球菜籽供需由宽松转为紧张。中加关系是后续全球菜系市场上最大的不确定因素，如果反倾销税最终确定，中国将大幅减少对加菜籽的进口，并加大对菜系产品的进口。
关键数据
- 全球植物油产量：2.26808亿吨（同比增长2.4%）
- 全球植物油需求：3.09998亿吨（同比增长2.28%）
- 全球植物油期末库存：2790.6万吨（下降0.88%）
- 全球大豆产量：4.2714亿吨（同比增长8.21%）
- 全球大豆需求：5.8399亿吨（同比增长4.06%）
- 全球菜籽产量：8618万吨（同比下降4.12%）
- 全球菜籽需求：1.05649亿吨（同比下降1.31%）
研究结论
- 2025年国内油脂价格将延续高位震荡，同时天气与政策影响将导致价格大幅波动，豆棕菜油05合约运行区间7000-9000、8000-11000、8000-10000，建议区间操作。
- 价差上，豆棕/菜棕价差可能难以回归平水，但预计在2025年二季度棕榈油产地开始增产后，豆棕/菜油价差的幡然将加速。此外，菜豆价差存在走扩的可能。
- 风险提示：宏观风险、拉尼娜、印尼美国生物柴油政策、产地棕榈油增产节奏、中美/中加关系、加菜籽反倾销事件。
