极米科技（688696.SH）研报总结
行业概况： 2017-2022年国内投影仪市场高速增长，2023年消费遇冷，连续三年下滑。行业格局持续优化，中高端DLP市场头部厂商份额集中，海外市场保持增长。
公司概况： 极米科技是国内家用投影仪领先者，主要产品为智能投影产品及相关配件、互联网增值服务、车载光学解决方案。公司创始人兼董事长钟波为公司第一大股东，管理层技术背景深厚。
财务状况： 2025年前三季度公司收入23.27亿元，同比增长1.99%，归母净利润0.80亿元，同比扭亏。预计2026年公司收入利润有望继续改善。
业务分析：
- 长焦投影： 销量增长7.54%至101.51万台，均价进一步下滑10.42%至2727元，毛利率同比仅小幅下滑0.19pct。
- 超短焦投影： 由于新品推出较少，且超短焦单价较高，更受消费降级影响，24年收入同比下滑26.75%，销量、单价均有双位数下滑，但超短焦业务毛利率有所回升。
- 创新产品： 主要为极米神灯（海外Aladdin），收入占比约4%。
- 配件产品： 包括支架、幕布、音响等，收入占比5%。
- 互联网增值服务： 包括互联网推广服务及会员服务分成收入等，占比约4%。
技术研发： 公司研发投入较大，拥有业内一流的研发团队，2025年Q1-3，公司累计研发费用2.96亿元，研发费用率达到12.73%。公司积极推进光学解决方案的应用场景拓展，并推出创新的激光混光技术DualLight。
生产成本： 原材料成本占比90%以上，光机+芯片是主要原材料。公司光机自研&自产推动18-21年毛利率提升，核心部件国产化或是下一轮降本动力。
销售渠道： 公司具备全面的营销网络，线上渠道成为投影设备销售的重要渠道。公司加大海外市场开发力度，2024年公司海外收入同比增长18.94%至10.86亿元，占比达到32%。
新业务：
- 车载投影： 2025年车载业务逐步放量，问界M8、M9、尊界S800、S9等多款车型已搭载公司车内后排投影产品。
- 商用投影： 极米科技正式进军商用显示领域，推出面向专业领域的商用显示产品，作为行业显示首发系列的“泰山”已经完成量产交付。
- 智能眼镜： 极米科技孵化AI眼镜品牌MemoMind，在CES 2026全球首次亮相，正式宣告极米跨界进军AI可穿戴设备领域。
盈利预测和投资评级： 预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.74、3.61、4.70亿元。参考可比公司2026年平均PE35.5X，首次覆盖给予买入评级。
风险提示： 部分核心零部件供应风险、原材料价格波动风险、产品降价及公司增速放缓风险、海外业务经营风险。
