安井食品深度报告（一）：以规模+效率为基，迈向品牌化道路

我国速冻食品行业短期受消费环境影响增长放缓，但长期来看，餐饮端降本提效和家庭端便捷化需求构成行业长期渗透的基本支撑，人均消费量远低于发达市场，仍有较大增长空间。行业呈现一超多强格局，安井食品在国内占据领先地位，但集中度仍有提升空间。行业经历价格战后的竞争逻辑已从“买得到”转向“卖得好”，核心驱动力向产品深度与消费者价值端迁徙。安井食品依托产品、渠道与供应链构建的综合竞争优势，实现规模+效率取胜，并逐步转型为产品导向。速冻调理制品作为基本盘，有望保持稳健增长；速冻米面制品在行业价格战趋缓下，有望逐步恢复增长；速冻菜肴产品则有望保持快于整体的增速。公司持续稳健推进外延式并购和国际化发展，亦有望逐步兑现为公司长期成长能力。预计公司2025-2027年收入分别为156.71、168.18、179.43亿元，同比+3.60%、+7.32%、+6.69%，归母净利润分别为14.00、16.14、17.79亿元，同比-5.73%、+15.30%、+10.23%，当前股价对应的PE为20.2、17.5、15.9倍。综合DCF估值和相对估值法，我们认为安井食品合理股价区间为96.43–101.69元/股，对应2026年PE估值为19.9–21.0倍，我们维持“买入”评级。