12月财政数据点评：财政的三个年度级别转折

核心观点

• 财政的三个年度级别转折：
  • 债务表述的转折：从逆周期到重提跨周期。2024年中央经济工作会议要求加强超常规“逆周期”调节，对应2025年财政部“加大逆周期调节力度”，提升狭义赤字率和新增政府债务规模。2025年底中央经济工作会议重提“跨周期调节”，财政在“保持”支出总量的前提下，对债务的表述由“提高、增加”变为“保持”。
  • 税收方向的转折：从负反馈到正反馈。2025年两本账收入均未完成预算，但税收收入比重明显改善，税收收入占公共财政收入的比重较2024年上升2个百分点至81.6%。2021年以来税收收入增速下行主要受地产下行、价格下行、实际税率下行和资本市场活跃度下行等因素影响，2025年牛市和反内卷政策打破负反馈，2026年有望持续正反馈。
  • 支出结构的转折：从投资于物到投资于人。2025年广义财政支出增速继续向名义GDP增速收敛，财政支出端结构从投资于物转向投资于人，基建类支出遭到明显挤压，民生类支出和科学技术支出增长较快。2026年财政“投资于人”有望进一步深化。

关键数据

• 2025年广义财政收入同比-18.5%，广义财政支出同比-0.7%。
• 2025年狭义赤字率提升1个百分点至4%，新增政府债务规模11.86万亿元。
• 2025年税收收入同比增长0.8%，占公共财政收入比重上升2个百分点至81.6%。
• 2025年地方一般公共预算本级收入同比增长2.4%。
• 2025年基建类支出同比仅-7.8%，民生类支出同比4.5%，科学技术支出同比4.8%。
• 2025年全年超长期特别国债、地方政府专项债券、中央金融机构注资特别国债等资金共支出6.19万亿元，比2024年增加1.69万亿元，增长37.6%。

研究结论

• 2026年投资者需提升对财政收入（尤其是税收收入）的关注度。
• 2026年政策确定性仍强，有望持续拉动税收收入。
• 2026年财政“投资于人”有望进一步深化。