国金汽车长城汽车还原后Q4业绩环比增长出口高端化加速向上

业绩快报

• 2025年Q4：营收692.1亿元（同比+16%、环比+13%），归母净利润12.8亿元（同比-44%、环比-44%），扣非净利润6.8亿元（同比-50%、环比-64%）。
• 2025全年：营收2228亿元（同比+10%），归母净利润99亿元（同比-22%），扣非净利润62亿元（同比-36%）。

销量与ASP分析

• Q4销量40万台（同比+5%、环比+13%），单车ASP 17.3万元（同比+1.5万元）。
• ASP增长主要来自：①出口销量增长（17.2万台，同比+33%）；②高端车型销量增长（坦克+魏牌8.6万台，同比+22%）。

还原后Q4业绩

• 经营性利润约44亿元（同口径同比-9%、环比+34%），主要受报废税调整（Q3数据、Q4未收）、年终奖计提（影响约30亿元）影响。
• 同比下滑主因：费用增加（新开门店、销售&研发费用）。环比增长主因：销量增长及结构优化。
• 还原后Q4单车利润1.11万元（同比-2k、环比+2k）。

展望

• 坦克：2026年新车上市将贡献超25亿元利润增量。
• 出口：2026年目标增长10万辆，对俄出口占比降低，南美/欧洲市场放量，巴西/澳大利亚本地化工厂盈利性强。
• 魏牌/哈弗/欧拉：2026年归元平台10余款新车上市，销量增20万辆以上，产品力/降本提升，费用优化（直营店效率提升），业绩改善。

投资建议

• 预计2026年净利润150亿元，A/H股估值仅12x/7x，出口+高端车贡献超50%销量和利润，当前位置显著低估，持续推荐。