Q4业绩迎向上拐点，“高端化+体系改革”进行时

事件：公司发布2022年度报告，全年实现营业收入38.74亿元，同比减少23.37%；实现归母净利润3.27亿元，同比减少65.32%；实现扣非归母净利润0.60亿元，同比减少92.28%。 四季度业绩环比改善，关注终端需求复苏进展： 公司全年实现营收38.74亿元（YoY-23.37%），实现归母净利润3.27亿元（YoY-65.32%），毛利率17.97%（YoY-13.94pct），净利率8.76%（YoY-10.05pct）。5G应用、新能源汽车、光伏等高端应用领域需求稳定，公司在上述领域销售同比提升，但家电、通讯等消费电子市场需求出现量价齐跌情形，且公司处于大项目建设期，因此公司营收及利润同比均显著下滑。22Q4单季度公司实现营收9.55亿元（YoY-13.17%，QoQ+19.27%），实现归母净利润0.14亿元（YoY-77.70%，环比扭亏），毛利率11.78%（YoY-14.59pct，QoQ+1.60pct），净利率2.37%（YoY-3.63pct，QoQ+9.10pct）。22Q4公司营收及利润环比均有改善，我们推测主要由于四季度去库存见效、短期需求及稼动率有所回升。我们认为22Q3以MLCC为代表的被动元件行业周期触底信号明确，随着下游补库以及终端需求的逐步回暖，2023年公司有望迎来持续性业绩修复。 999563390 高端MLCC实现突破，扩产推动产品结构升级： 据公司公告，截至2022年底，公司是国内唯一实现01005-2225全尺寸型号覆盖的MLCC厂商。公司在MLCC领域生产技术领先，2022年在部分极限、次极限高容、车规等高端产品方面取得突破，比如0805规格MLCC容量由10μF提升至47μF，1206规格容量由47μF提升至100μF（国内首家），与国际龙头企业差距在逐步缩小，为公司战略转型汽车电子、通信及新能源等高端化市场领域提供有力保障。 2022年公司成功募资约50亿元，拟投入“祥和工业园高端电容基地建设项目”40亿元，“新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目”10亿元。预计项目达产后，MLCC产能将新增450亿只/月，达到650亿只/月。目前祥和一期工控、车电类大型号50亿只MLCC产线已实现全面生产，二期微型产品、三期高端高容值项目建设稳步推进。公司结合市场变化及项目实际情况，对项目实施进度和产品结构予以优化调整，以高容、车规及工控等MLCC高端市场应用领域产品为主的项目三期建设已于2023年3月启动投产。随着定增产能逐步释放，高端产品比例有望持续提升。 经营机制得到重大转换，多体系改革有效推行： 2022年3月，公司通过定增引入两家持股超5%以上的战略股东（国家先进制造业产业基金、恒健集团），从而促进了公司治理结构的优化，加快了市场化改革进程。2022年公司多项改革取得成效：（1）研发体系：国内首家推出1206100μF大容量MLCC，公司高端电容/电阻产出同比分别提升14%/7%，高端材料自产化率提升近10pct；（2）供应链体系：公司建立集约化的供应链中心，实现管理、平台、信息的“三统一”，加大采购去贸易化力度，公司采购成本明显下降；（3）营销体系：前十大终端客户发货总额同比增长约3pct，新增客户销售额同比增长超90%；（4）三项制度改革：组织结构进一步简化、人员结构进一步优化、薪酬激励进一步差异化。 投资建议：我们预计公司2023-2025年收入分别为47.34亿元、58.66亿元、68.13亿元，归母净利润分别为6.35亿元、9.22亿元、12.39亿元，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；扩产进度不及预期；技术突破不及预期；市场竞争加剧。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表