复合肥行业报告：行业供需向好

复合肥行业供需向好，看好龙头企业量利齐升。

需求端：国内复合肥施用量增速显著高于氮肥、磷肥以及化肥总施用量，化肥复合化率平稳提高。2000-2023年，国内农用复合肥施用折纯量自918万吨增长至2,401万吨，CAGR达到4.3%。随着国内推进化肥控量增效、科学施肥，化肥复合化率仍有提升空间。国际化肥复合化率平均水平为50%，发达国家化肥复合化率为70%-80%。我国复合肥出口量显著提升，市场迎来新的发展机遇。粮食安全保障将带动复合肥行业持续发展，新型肥料方兴未艾。

供给端：复合肥行业以销定产、开工率偏低，行业产能集中度仍有提升空间。目前国内复合肥行业产能13,414万吨，1-11月国内产量合计4,777万吨，同比+4.3%，年化开工率38.8%。行业集中度方面，CR10企业有效产能合计2,498万吨，产能占比18.6%。

复合肥行业迎来量利齐升：复合肥产品主要采用成本加成结合市场价格情况定价模式。2020年至2023年上半年，单质肥价格宽幅波动对复合肥的生产销售造成负面影响；2023Q3至今单质肥价格波动趋缓，复合肥企业迎来量利修复。

龙头企业优势显著：具备产业链、规模、渠道、创新、环保等多重优势以及品牌影响力显著的头部复合肥企业，竞争优势突出。新洋丰、云图控股、史丹利等龙头企业产业链一体化不断完善，现金流稳健助力分红稳中有升。

盈利预测及投资建议：随着复合肥行业供需向好，具备产业链、规模、渠道、创新、环保以及品牌影响力显著的头部复合肥企业，竞争优势突出。随着单质肥价格波动趋缓，复合肥行业有望迎来量利修复，现金流回笼稳健带动分红稳中有升。

**【推荐标的】**云图控股、兴发集团等。

**【受益标的】**史丹利、新洋丰、云天化、中国心连心化肥等。