行业供需向好，看好龙头企业量利修复、分红提升——复合肥行业深度报告

复合肥行业供需向好，龙头企业竞争优势突出，看好其量利齐升。

需求端：

• 复合肥消费刚需属性强，国内化肥复合化率仍有提升空间。2000-2023年，国内农用复合肥施用折纯量CAGR为4.3%，显著高于氮肥、磷肥及化肥总施用量增速。2023年国内化肥复合化率为47.8%，预计未来将保持上升趋势。
• 国际市场刚需释放，南美以及东南亚国家农业需求增加，我国二元及三元复合肥出口量显著提升。
• 粮食安全保障将带动复合肥行业持续发展，新型肥料方兴未艾。

供给端：

• 复合肥行业以销定产、多基地运营、开工率偏低。2025年1-11月国内复合肥产量同比+4.3%，年化开工率38.8%。行业产能分散，CR10产能占比18.6%。
• 复合肥价格主要采用成本加成定价，单质肥价格震荡偏稳，复合肥行业有望迎来量利修复。2020年至2023年上半年，单质肥价格宽幅波动对复合肥的生产销售造成负面影响；2023Q3至今单质肥价格波动趋缓，复合肥企业迎来量利修复。

龙头企业优势显著：

• 新洋丰：国内磷复肥行业龙头，持续完善一体化布局。复合肥年产能798万吨，磷酸一铵年产能185万吨，磷矿石、硫酸、合成氨等配套逐步完善。2025年前三季度营收134.7亿元，同比+9.0%；归母净利润13.7亿元，同比+23.4%。
• 云图控股：复合肥产业链不断完善，磷酸分级利用及国际发展先人一步。复合肥年产能745万吨，规划新增110万吨，重点围绕氮、磷产业链上下游进行战略布局。2025年前三季度营收158.7亿元，同比+1.1%；归母净利润6.7亿元，同比+0.9%。
• 史丹利：“品牌+渠道+产品+服务”综合经营模式，积极布局上游磷产业链。复合肥年产能590万吨，磷酸一铵年产能110万吨。2025年前三季度营收92.9亿元，同比+17.9%；归母净利润8.2亿元，同比+22.7%。

研究结论：

• 随着复合肥行业供需向好，具备产业链、规模、渠道、创新、环保等多重优势以及品牌影响力显著的头部复合肥企业，竞争优势突出。
• 随着单质肥价格波动趋缓，复合肥行业有望迎来量利修复，现金流回笼稳健带动分红稳中有升。

投资建议：

• 【推荐标的】云图控股、兴发集团等。
• 【受益标的】史丹利、新洋丰、云天化、中国心连心化肥等。