一周观点
如何看待2026年1月的PMI数据，以及央行针对非银机构的流动性安排？
本周（2026.1.26-2026.1.30），10年期国债活跃券250016收益率从1.83%下行2bp至1.81%。债市保持区间震荡，受春节影响，基本面数据或存在季节性影响，缺乏明显交易主线。“股债跷跷板”效应减弱，股票市场走向“慢牛”，债券也缺乏明显趋势。
2026年1月PMI数据公布，制造业PMI为49.3%，较上月下降0.8个百分点，表明企业成本传导不畅，后续扩张受限。央行新设立流动性管理工具的预期发酵，引发市场对流动性进一步宽松的猜想，央行意在加强流动性把控，逐步将政策利率向隔夜利率转变，并非简单的松紧态度。
展望后期，债券摆脱窄幅震荡的催化较少，需关注下周公布的2026年1月国债买卖数据，以及再下周的物价数据。若物价数据超预期，10年期国债收益率或将回归至1.8%-1.9%的区间上沿。
美国2025年11月耐用品订单环比、12月PPI同比，2026年1月失业救济金、当周EIA原油、汽油、精炼油库存变动等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？
本周大类资产出现显著波动，美股、贵金属、美债收益率短端显著调整，美元小幅修复，市场对美联储下一任主席人选预期修正。维持前期观点，低利率环境是必要的，联储货币政策调整将引发市场敏感反馈，避险资产仍会面临增配。
2026年美国经济面临五大需求扩张因素：财政支出加速、美联储持续降息、美元走弱、AI投资热潮、外国对美投资承诺兑现。这些因素可能推动经济增速达2.5%，但也将导致通胀升至3%-3.5%高位，形成“再通胀”风险。
关键数据：
- 美国11月耐用品订单环比初值上升5.3%，超过市场预期。
- 美国12月PPI同比上涨3.0%，核心PPI同比上涨3.3%，均超过市场预期。
- 美联储维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%不变，暂停降息步伐。
- Fedwatch预期2026年3月降息25bp的概率升至15.3%，4月降息概率升至32.8%。
研究结论：
当前经济前景存在高度不确定性，未来美联储货币政策仍存在巨大不确定性。美债收益率短期波动后，避险资产仍会面临增配。
二、国内外数据汇总
2.1 流动性跟踪
（数据图表略）
2.2 国内外宏观数据跟踪
（数据图表略）
三、地方债一周回顾
3.1 一级市场发行概况
本周（2026年1月26日-2026年1月30日）地方债共发行68只，发行金额4,392.75亿元，净融资额3,108.54亿元。主要投向为综合。广东省、安徽省、江苏省、山东省和陕西省发行总额排名前五。
3.2 二级市场概况
本周地方债存量55.39万亿元，成交量3,651.57亿元，换手率为0.66%。四川、浙江和山东为前三大交易活跃地方债省份。
3.3 本月地方债发行计划
（数据图表略）
四、信用债市场一周回顾
4.1 一级市场发行概况
本周一级市场信用债共发360只，总发行量3,073.98亿元，净融资额1,556.89亿元。城投债发行571.57亿元，产业债发行2,502.41亿元。
4.2 发行利率
（数据图表略）
4.3 二级市场成交概况
（数据图表略）
4.4 到期收益率
（数据图表略）
4.5 信用利差
（数据图表略）
4.6 等级利差
（数据图表略）
4.7 交易活跃度
本周工业行业债券周交易量最大，达3,521.88亿元。
4.8 主体评级变动情况
（数据图表略）
五、风险提示
大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。
历史经验不代表将来：政策将跟随基本面产生变动，因而各类政策出台的时间点或快于或慢于我们当前预估的基准情形。
经济基本面变化超预期：本文的分析和推论仅针对已有事实，未来发展具有不确定性。
