1月PMI数据解读：“十五五”首份成绩单表现如何？

核心观点与关键数据

1. 总体经济表现

   • “十五五”首份PMI数据显示，1月制造业PMI（49.3%）和非制造业PMI（49.4%）环比均下降0.8个百分点，均位于荣枯线以下，未延续12月的扩张态势。
   • 制造业PMI同比高于去年同期，但低于近三年同期均值；非制造业PMI显著弱于近年同期水平（51.8）。

2. 制造业PMI分析

   • 景气度回落：环比下降0.8个百分点至49.3%，生产（50.6）和新订单（49.2）均低于荣枯线，需求下行幅度（-1.6pct）大于生产（-1.1pct），"产需差"扩大至1.4pct。
   • 库存分化：原材料库存（47.4）下行，产成品库存（48.6）上行。
   • 价格上行：购进价格（56.1）上行3个百分点，为2024年5月以来最高；出厂价格（50.6）上行1.7个百分点，首次重回荣枯线以上，企业利润压力未改善。
   • 预期与行业分化：制造业预期（52.6）环比下降2.9个百分点，大、中、小企业景气度均下行，"大小企业差"扩大至2.9pct。电子通信计算机行业表现较强，电气机械、通用设备等较弱。

3. 非制造业PMI分析

   • 景气度下行：环比下降0.8个百分点至49.4，新订单（46.1）下行，就业人员持平（46.1）。
   • 价格分化：购进价格（50.0）下行，产出价格（48.8）上行，利润率指标改善（差值收窄至-1.2pct）。
   • 行业分化：服务业PMI（49.5）小幅回落，居民服务（45.8）上行，交运（50.2）和信息与商务服务（53.4）下行；建筑业（48.8）大幅下行4个百分点，其中房屋建筑业（47.0）显著下滑。

4. 政策与市场预期

   • 2026年经济增速目标：21个省份中仅江西上调，多数下调或采用区间目标，反映外需波动、内需不振下经济增速目标或放松。
   • "反内卷"政策效果或显现，叠加大宗商品价格上涨，1月CPI和PPI或回升。

5. 风险提示

   • 海外市场动荡及全球经济衰退风险。