2022盈利预告点评：如何解读这份大超预期的成绩单？未来如何展望？

持续降本增效成效显著，业绩大超市场预期。海底捞2022年下半年收入不低于178亿元（yoy-15.1%），主要是由于疫情致客流承压及啄木鸟计划门店调整致2022年1-8月期间门店数较2021年同期减少。海底捞2022年下半年净利润不低于15.7亿元（2022上半年亏损2.7亿元，经营性净利润约4000万元）。剔除票据收益3.3亿元、特海国际2022H2盈利1.1亿元（假设票据收益全部发生于2022H2、特海国际2022全年亏损4050万美元，则倒算得22H2盈利1522万美元，取2月24日美元兑人民币汇率为6.96），我们预计2022下半年海底捞大中华区门店（中国大陆+中国港澳台）实现经营性净利润不低于11.3亿元，显著超越市场预期。公司认为其主要得益于：1）啄木鸟改革成效带来经营效率提升；2）2022年6月以来疫情缓和，餐厅经营明显好转。 单店模型精进，业绩拐点已现，强烈看好经营向上弹性。啄木鸟计划一年有余，通过关停门店&审慎扩张、加强自上而下总部产品/培训职能等手段帮助公司化危为机，降本提效，单店模型持续精进。公司通过优化产品及人员结构、调整激励等方式，我们测算2022H2单店盈亏平衡点已降至2.5以下，业绩拐点已现。新模型门店利润弹性显著，为2023年复苏充分蓄能，我们预计2023年1月整体翻台率同比恢复度达100%，伴随线下消费场景持续复苏，业绩向上空间有望续超市场预期。 盈利预测与投资评级 ：我们调整公司2022-2024年总营收至346.0/413.8/508.1亿元（前值为350.6/409.7/493.9亿元），同比增长-15.8%/19.6%/22.8%。 我们上调2022-2024年公司归母净利为13.0/37.8/56.5亿元 （ 前值为7.0/33.9/52.1亿元 ）， 同比增长131.3%/190.0%/49.5%，当前收盘价对应3年动态PE为72/25/17倍。我们继续看好公司业绩充足的弹性与较强的确定性，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复；行业竞争加剧；管理改革与经营复苏不及市场预期。食品安全与负面新闻风险。