【中泰研究丨晨会聚焦】经济低位修复——2024年1月PMI数据解读

【中泰研究丨晨会聚焦】经济低位修复——2024年1月PMI数据解读 证券研究报告2024年2月1日 今日预览 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 研究分享>> 【宏观】张德礼：经济低位修复——2024年1月PMI数据解读 【医药】祝嘉琦：医药生物行业2月月报：重视高股息国改标的，把握一季报超预期机会 研究分享 ►【宏观】张德礼：经济低位修复——2024年1月PMI数据解读 2024年1月，中国官方制造业PMI和非制造业PMI分别为49.2%和50.7%，较2023年12月分别回升0.2个百分点和0.3个百分点。我们认为有以下六点值得关注： 第一，1月官方制造业与非制造业的PMI均为2015年以来同期最低值，但环比改善幅度均超季节性。2016-2020年的1月，制造业与非制造业的PMI平均为50.3%和54.4%，环比分别下降0.2和上升0.2个百分点。对比2024年1月和历史同期，从绝对值看，官方PMI明显低于历史同期，创 2015年以来的同期最低值，显示经济的内生动能仍偏弱；不过从环比角度看，本月制造业与非制造业的PMI环比略超季节性，经济低位修复。 第二，制造业PMI连续第4个月低于荣枯线，延续生产强于需求的特征。2023年10月以来，制造业PMI持续低于荣枯线。主要分项指数中，2024年1月制造业PMI生产指数、新订单指数分别为51.3%和49.0%，环比分别回升1.1和0.3个百分点。生产指数与新订单指数之差连续第4个月 扩大，差值也是2023年2月以来的最高值，供过于求的格局延续。 第三，本月新出口订单指数回升，可能源于海外补库。2024年1月，制造业PMI新出口订单指数为47.2%，虽然低于2016-2020年的历史同期水平（平均为48.5%），但环比回升1.7个百分点，改善幅度不仅高于历史同期（-0.8%），还是2023年2月以来环比改善幅度最大的。 出口新订单指数回升，可能和海外补库有关。我们在《从居民消费品出口改善看海外库存周期》中指出，海外低库存可能带动自中国相关产品的进口，中国的居民消费品出口已经连续2个月改善。海外低库存、叠加价格回升，2024年中国出口表现预计好于2023年。 第四，本月制造业企业再度补库，但产成品价格回落，后续库存表现仍待观察。2024年1月，制造业PMI的采购量指数、进口指数环比分别上升0.2和0.3个百分点，但原材料库存指数环比下降 0.1个百分点，产成品库存指数大幅上升1.6个百分点。结合生产和两个新订单指数，制造业企业呈现“主动补库”的特征。这和2023年12月工业企业财务数据所显示的一致，工业企业营收同比和产成品库存同比均回升。 但正如我们一直所强调，需求偏弱、预期不稳定导致疫后库存周期紊乱。2024年1月，在产成品库存指数上升的同时，原材料购进价格指数与产成品价格指数环比分别回落1.1和0.7个百分点。价格指标所释放的信号是，需求恢复的基础仍不稳固，工业企业在库存周期所处的位置可能还会有波动。 第五，分行业来看，本月制造业中，下游消费品行业明显改善，原材料行业偏弱。2024年1月，高技术制造业、装备制造业和消费品行业的PMI分别为51.1%、50.1%和50.1%，都位于荣枯线上，环比分别提高0.8个百分点、下降0.1个百分点和提高0.7个百分点。下游消费品行业的改善可能和出口有关，本月消费品行业PMI新订单指数，高于消费品行业的PMI，需求呈现修复之势。2024年1月，原材料行业PMI为47.6%，这与能化产业链和基建相关原材料行业偏弱有关。国家统计局表示“化学原料及化学制品、化学纤维及橡胶塑料制品和非金属矿物制品等行业企业生产活动放缓”、“高耗能行业新订单指数为47.0%，继续位于临界点以下，市场需求仍显不足”。高频数据显示，1月石油沥青开工率平均为29.3%，近5年来仅高于2023年同期，固定资产投资的实物工作量形成偏慢，拖累了原材料行业的需求。 第六，非制造业中，建筑业商务活动指数明显回落，服务业商务活动指数回升至荣枯线上。2024年1月，建筑业与服务业的商务活动指数分别为53.9%和50.1%，环比分别回落3.0个百分点、提高0.8个百分点。建筑业商务活动指数回落3.0个百分点，降幅不仅远超季节性（2016-2020年同期环比均值为-0.7%），还是近半年来的最大降幅。 建筑业景气度明显回落，可能源于基建实物工作量形成偏慢。2024年1月，石油沥青开工率回落，制造业PMI中原材料表现偏弱，都可同步印证。目前省级层面的两会都已开幕，预计在“三大工程”和万亿国债对接项目的支撑下，春节后基建的实物工作量将加快形成。 寒潮退去叠加节日效应，服务业回升到荣枯线上。2023年12月服务业受到寒潮冲击，寒潮影响消退，叠加节前返乡等因素，2024年1月服务业延续恢复。分行业来看，和出行相关的交运、餐饮等行业恢复明显；资本市场服务、房地产等行业景气度仍偏低，稳市场和稳地产的政策有望继续出台。 总的来说，2024年1月官方PMI数据显示，中国经济呈低位修复之势，制造业企业“主动补库”，服务业PMI回升到荣枯线上。出口和服务业边际好转，是经济修复的主要支撑，但从原材料行业PMI走势低迷来看，以基建为代表的固定资产投资项目实物工作量形成偏慢。目前省级两会都已开幕，预计各地将逐步落实政策，推动经济进一步恢复。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《经济低位修复——2024年1月PMI数据解读》发布时间：2024年2月1日 报告作者：张德礼中泰宏观行业负责人S0740523040001 ►【医药】祝嘉琦：医药生物行业2月月报：重视高股息国改标的，把握一季报超预期机会 1月回顾：短期调整，坚定看好2024年医药行情。2024年1月医药生物板块下跌18.59%，同期沪 深300下跌6.29%，医药板块跑输沪深300约12.30%，位列31个子行业第28位。其中医疗器械、化学制药、生物制品、医药商业、中药、医疗服务分别下跌15.99%、19.92%、23.11%、9.72%、12.56%、23.70%，中药和医药商业表现稳健。医药板块由于在2023年四季度受到资金青睐表现强势，年初以来跟随市场回调明显。我们认为板块回调与行业基本面关系较小，更多来自宏观、资金层面的整体风险，因此我们认为一旦市场消化短期担忧及情绪实现回暖，医药板块有望成为全市场表现最亮眼的行业之一。 基金持仓仍处底部区间，积极把握左侧窗口。近期基金持仓数据披露，1）从持仓比例来看，A股基金前十大重仓医药板块占比12.90%(环比下降0.06p)，扣除医药基金后占比7.00%(环比上升0.19pp)。扣除医药基金后医药板块低配0.84%，配置占比较202303上升0.06pp。2）A股基金持有市值前十大的医药个股为：恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、智飞生物、同仁堂、金域医学、药明生物、人福医药、惠泰医疗；较2023年Q3前十新增智飞生物、人福医药、惠泰医疗。3）A股持仓基金数排名靠前的个股为:恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、人福医药、科伦药业、爱尔眼科、百济神州、信达生物，相比2023年Q3新增信达生物。4）A股基金持仓增持金额前五的医药个股为:智飞生物、迈瑞医疗、新产业、恒瑞医药、华大智造，持仓减持金额前五的医药个股为:药明康德、药明生物、爱尔眼科、凯莱英、华润三九。当前医药板块多重底部明确，基金持仓配置仍处于底部区间，建议把握左侧区间积极布局。 2月布局思路：建议加大配置防御属性资产、重视高股息国改标的，叠加关注一季报超预期机会。 当前市场环境复杂、宏观扰动因素较多，短期存量资金博弈明显，从1月的个股涨跌幅分析可以看出，高股息、低估值、有催化（业绩、国改、激励等）的个股走势明显相对强势，而以“成长”属性为代表的个股则下跌明显。考虑当前市场风格可能持续一段时间，我们建议加大对防御属性资产的配置。近期国务院国资委产权管理局公开表示，要深入推进提高央企控股上市公司质量专项行动，完善上市公司绩效评价体系，并提出将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核。目前医药板块央国企市值约1.04万亿，占行业市值约17%，以TTM估值法计算其平均PE约15.1倍，与医药行业平均24.2倍PE（剔除异常值）相比提升空间显著，伴随新一轮国改行动实施方案的扎实推进，相关上市公司有望持续提质增效，实现高质量发展，同时叠加分红派息水平不断提升，建议持续关注医药商业、中药、血制品板块的优质国企。 随着1月年报业绩预告落幕，医药板块共有242家企业发布业绩预告及快报，其中预增135家，预 减107家。部分公司业绩表现亮眼，如艾力斯（归母净利润同比+390%，下同）、百克生物 （+159%~192%）、澳华内镜（+138%~201%）、贝达药业（+120%~154%）、微电生理（+68%~102%）、康恩贝（+65%~90%）、惠泰医疗（+42%~58%）、东阿阿胶（+41%~49%）。进入2月，市场对 Q1业绩的关注度提升显著，我们建议重点布局前期关注度较低，一季度业绩有望实现业绩超预期的细分个股，如仿制药CRO等。 行业热点聚焦：（1）国家医保局：282个统筹地区实现医保支付方式改革实际付费。（2）国务院办公厅印发《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》。（3）中共中央办公厅、国务院办公厅联合印发《浦东新区综合改革试点实施方案（2023－2027年）》。 市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-18.6%，同期沪深300绝对收益率-6.3%，医药板块跑输沪深300约12.3%。2024年1月医药生物板块下跌18.59%，同期沪深300下跌6.29%，医药板块跑输沪深300约12.30%，位列31个子行业第28位。其中医疗器械、化学制药、生物制品、医药商业、中药、医疗服务分别下跌15.99%、19.92%、23.11%、9.72%、12.56%、23.70%。 风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《医药生物行业2月月报：重视高股息国改标的，把握一季报超预期机会》 发布时间：2024年2月1日 报告作者：祝嘉琦中泰医药首席S0740519040001 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不