淮北矿业（600985.SH）煤炭开采
公司概况
淮北矿业是华东地区主要煤炭企业，控股股东为淮北矿业（集团）有限责任公司，实控人为安徽省国资委。公司坚持“依托煤炭、延伸煤炭、超越煤炭”发展战略，形成煤炭开采、洗选、加工到焦炭冶炼及煤化工产品加工、煤泥矸石发电为一体的煤炭综合利用产业链条。煤炭业务仍是公司毛利主要来源，占比约60%，煤化工业务占比约26%。
煤炭业务
- 增产确定性：信湖矿（300万吨/年）有望2026年复产，陶忽图矿（800万吨/年）预计2026年上半年投产。
- 信湖矿：预计2026-2028年贡献归属于母公司股东的净利润2.56/3.59/4.62亿元。
- 陶忽图矿：资源储量为14.29亿吨，发热量可达6200大卡/千克以上，预计2026-2028年贡献归属于母公司股东的净利润0.48/1.91/3.34亿元。
其他业务
- 煤化工：无水乙醇项目已投产，产能利用率持续爬坡，预计2026-2028年贡献归属于母公司股东的净利润2.12/2.62/3.11亿元。
- 电力：聚能发电项目预计2026年投产，预计2026-2028年贡献归属于母公司股东的净利润1.17/1.76/2.34亿元。
- 砂石骨料：核定产能2740万吨/年，权益产能2711万吨/年，待在建/拟建矿山投产后，权益产能达3993万吨/年，预计2026-2028年贡献归属于母公司股东的净利润2.12/2.62/3.11亿元。
资本开支与红利属性
- 资本开支：2026年是产能集中释放期，后续资本开支有望降低。
- 股东回报：公司高度重视股东回报，2025-2027年股东回报规划规定每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的35%。
盈利预测与估值
- 预测：预计2025-2027年营业收入分别为429.81/477.28/508.09亿元，增速分别为-35%/11%/6%；实现归母净利润分别为14.95/26.24/41.02亿元，增速分别为-69%/76%/56%。
- 估值：对应PE分别为22.6X/12.9X/8.2X。
- 投资建议：公司煤炭主业成长确定性较强，电力及非煤矿山业务持续拓展并构筑多元增长极；叠加当前PB（LF）均处于较低水平，具备配置价值，维持“买入”评级。
风险提示
- 矿井产能释放受限
- 煤炭价格大幅下跌
- 电厂发电量不及预期
- 数据测算风险及研报使用的信息数据更新不及时的风险
