环保及公用事业行业周报：盈利拐点将至，乐观看待火电转型标的

行情回顾：本周，公用事业行业指数下跌0.48%，跑赢沪深300指数3.71%，市场表现强于大盘。环保行业细分子行业中，监测&检测、节能与能源清洁利用等板块跌幅较小，公用行业细分子行业中，水电、火电涨幅较大。 专题研究：火电转型风光新能源发展的公司自2022年初以来大幅下跌，而站在当前时点，我们认为，对于火电转型风光新能源标的或许可以开始乐观起来。我们看好火电转型标的二季度市场表现，主要原因有以下五点：一是经过前期下跌后，板块已具备一定的安全边际;二是煤电市场化交易电价上浮，有助于对冲煤价上涨对火电企业带来的成本端压力;三是煤价调控及煤炭保供政策推进，淡季煤价或将下行;四是国内疫情多点散发，电力需求偏弱，火电出力减少，助力火电减亏;五是新能源转型推进，中长期风光新能源装机增长确定性高。 行业动态：国家发改委指出，2022风光电价延续平价致策。为促进风电、光伏发电产业持续健康发展，2022年，对新核准陆上风电项目、新备案集中式光伏电站和工商业分布式光伏项目，延续平价上网政策，上网电价按当地燃煤发电基准价执行。新建项目可自愿通过参与市场化交易形成上网电价，以充分体现新能源的绿色电力价值。鼓励各地出台针对性扶持政策，支持风电、光伏发电产业高质量发展。新建风光新能源项目延续平价上网政策，有助于保障风光新能源发电项目的盈利水平。 投资建议:能源结构低碳化转型持续推进，绿电在“十四五”期间装机规模高增长的确定性高。此外，绿电试点交易启动，从价格端为绿电企业带来边际收益，且碳排放权配额交易和CCER交易为绿电企业带来增量业绩来源。绿电板块在“十四五”期间有望维持高景气度，建议积极把握绿电板块的投资机遇。建议关注：1）以风光清洁能源为主的三峡能源、江苏新能、中闽能源、节能风电、太阳能、晶科科技、芯能科技；2）积极转型新能源发展的华润电力、华能国际、吉电股份、上海电力、福能股份。3）核电有望量价齐升，且积极转型发展风光新能源的中国核电。环保企业积极拓展新增量，开启第二成长曲线，建议关注积极推进转型发展的圣元环保、荣晟环保、旺能环境。废弃物资源化带来市场新机会，建议关注有机糟渣资源化快速放量的路德环境。十四五期间电网投资增长，配电网和智能化是主要方向，建议关注电力行业智能运检标的申昊科技和配电网工程建设和运维的苏文电能。工业温控专家，储能热管理大有可为的标的申菱环境。电力紧缺以及峰谷价差持续拉大推动了企业能耗控制的需求，建议关注企业微电网综合能源管理解决方案供应商安科瑞。 风险提示：项目推进不及预期；政策执行不及预期；市场竞争加剧；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 1.行情回顾 本周，公用事业行业指数下跌0.48%，跑赢沪深300指数3.71%，市场表现强于大盘。 图表1：各行业周涨跌幅情况 环保行业细分子行业中，水务、大气治理、固废处理、监测&检测、节能与能源清洁利用、园林本周涨跌幅分别为-3.76%、-4.28%、-4.39%、-2.19%、-2.73%、-5.40%。 公用行业细分子行业中，地方电网、水电、火电、燃气、清洁能源发电本周涨跌幅分别为-5.67%、1.15%、1.83%、-1.66%、0.68%。 图表2：环保行业细分板块周涨跌幅情况 图表3：公用行业细分板块周涨跌幅情况 环保行业个股表现：本周环保行业涨幅前五的个股为上海洗霸、菲达环保、侨银股份、华测检测、洪城环境，跌幅前五的个股为广电计量、渤海股份、龙净环保、津膜科技、钱江水利。 公用行业个股表现：本周公用行业涨幅前五的个股为闽东电力、华能国际、明星电力、内蒙华电、福能股份，跌幅前五的个股为文山电力、安科瑞、协鑫能科、辽宁能源、郴电国际。 图表4：环保行业周涨幅前五个股 图表5：环保行业周跌幅前五个股 图表6：公用行业周涨幅前五个股 图表7：公用行业周跌幅前五个股 行业估值呈震荡态势。截至2022年4月22日，公用事业（申万）PE（ TTM ）为25.2倍，PB（LF）为1.66倍。 图表8：16年以来公用事业（申万）PE（ TTM ）走势 图表9：16年以来公用事业（申万）PB（LF）走势 动力煤价格小幅上涨。2022年4月22日，秦皇岛动力煤价(Q5500)为1173.00元/吨，动力煤期货收盘价格为822元/吨，周环比变化分别为3.35%、0.24%。库存方面，2022年4月22日，秦皇岛煤炭库存为440万吨，沿海六港口炼焦煤库存合计为167万吨，周环比变化分别为5.26%、-18.17%。 图表10：秦皇岛动力煤价(Q5500)走势（元/吨） 图表11：动力煤期货收盘价格（元/吨） 图表12：秦皇岛煤炭库存（万吨） 图表13：沿海六港口炼焦煤库存合计（万吨） 国内天然气价格下跌。2022年4月22日，国内LNG出厂价格指数为7911元/吨，中国LNG到岸价为25.55美元/百万英热（4月21日数据），周环比变化分别为-0.18%、-13%。 图表14：中国LNG出厂价格指数（元/吨） 图表15：中国LNG到岸价（美元/百万英热） 组件价格保持平稳。根据PVInfoLink数据，截至2022年4月22日，多晶硅致密料现货均价为247元/千克，周环比变化为0%；多晶硅片/单晶硅片-166/单晶硅片-182/单晶硅片-210现货均价分别为2.48/5.67/6.83/9元/片，周环比变化为1.64%/0%/0%/0%；多晶电池片-金刚线/单晶电池片-166/单晶电池片-182/单晶电池片-210现货均价分别为0.859/1.1/1.16/1.16元/瓦，周环比变化为2.63%/0%/0.43%/0%；单晶组件-166/单晶组件-182/单晶组件-210现货均价分别为1.87/1.89/1.89元/瓦，周环比变化为0%/0.0%/0.0%。 图表16:多晶硅现货均价（元/千克） 图表17：硅片现货均价（元/片） 图表18：PERC电池片现货均价（元/瓦） 图表19：组件现货均价（元/瓦） 2.专题研究 火电转型风光新能源发展的公司自2022年初以来大幅下跌，而站在当前时点，我们认为，对于火电转型风光新能源标的或许可以开始乐观起来。我们看好火电转型标的二季度市场表现，主要原因有以下五点：一是经过前期下跌后，板块已具备一定的安全边际。受宏观经济增长疲弱、火电业务业绩亏损、俄乌冲突以及疫情等多种因素影响，火电转型的企业均出现大幅下跌，跌幅超过20%，部分企业跌幅甚至超过40%。 我们认为，经过前期下跌后，悲观预期已在很大程度上得到反映，后续下跌空间较为有限。从估值角度来看，火电转型公司的估值已处于较低位臵，具备一定的安全边际。 图表20：2022年以来主要火电转型公司涨跌幅 图表21：火电转型公司PB估值情况 二是煤电市场化交易电价上浮，有助于对冲煤价上涨对火电企业带来的成本端压力。自2021年10月国家发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》以来，煤电市场化交易电价开始上浮。 从部分火电企业2022年一季度平均上网结算电价来看，多数公司电价均大幅增加。其中，内蒙华电2022年一季度平均上网结算电价同比增加36.54%，电价涨幅居前。我们认为，在当前煤价较高的背景下，火电仍面临一定的成本压力，因而预计二季度煤电市场化电价或将保持上浮态势。然而，值得注意的是，当前电价涨幅已较大，未来边际上涨空间可能较为有限，电价上浮舒缓火电企业燃料成本压力的作用或许将有所弱化，未来火电盈利状况将取决于煤价情况，煤价下行，火电企业大概率迎来盈利修复。 图表22：2022年一季度火电公司平均上网结算电价 三是煤价调控及煤炭保供政策推进，淡季煤价或将下行。2022年2月25日，国家发改委发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，提出引导煤炭价格在合理区间运行，秦皇岛港下水煤（5500千卡）中长期交易价格每吨570-770元（含税）较为合理，而该通知将于5月1日起执行。此后，3月以来，国家发改委对各地和中央企业2022年煤炭中长期合同签订履约情况开展专项核查，并在4月中旬召开专题会议研究明确煤炭领域哄抬价格违法行为认定标准。4月20日，国常会召开，提出运用市场化、法治化举措，引导煤价运行在合理区间。整体来看，政策持续推进煤价调控，并采取措施推动长协履约率提升，预计新煤炭长协定价机制落地后，火电企业燃煤成本有望出现下行。 煤炭保供推进，煤炭产能持续增加。3月以来，煤炭增产增供政策力度持续加大，主要产煤省区挖潜扩能增供。国家统计局数据显示，2022年3月，国内生产原煤3.96亿吨，同比增长14.8%，增速较1-2月份增加4.5个百分点。2022年一季度，国内生产原煤10.8亿吨，同比增长10.3%。进口煤方面，3月，国内进口煤炭1642万吨，同比下降39.9%； 一季度，国内进口煤炭5181万吨，同比下降24.2%。尽管进口煤有所下降，但由于进口煤占比较低，进口煤减少影响较为有限。此外，4月20日召开的国常会提出，通过优化煤炭生产、项目建设等核准政策，采取核增产能、新投产等举措，新增煤炭产能3亿吨。整体而言，煤炭保供政策发力，煤炭产量显著增加，预计煤炭供需格局将持续优化，煤价或将回落。 二季度为煤炭需求淡季，煤价大概率出现回落。一般而言，二季度由于没有采暖需求，以及气温较低，为煤炭需求淡季。从过往煤炭销量和价格走势来看，二季度煤炭销量及价格多呈下降态势。对2022年煤炭销量及价格走势进行展望，在煤价调控以及增产保供背景下，我们认为，二季度煤价大概率迎来下行，火电盈利确定性进一步抬升。 图表23：规模以上工业原煤产量增速月度走势 图表24：煤炭进口月度走势 图表25：2022年以来国家煤价调控及煤炭保供相关政策梳理 四是国内疫情多点散发，电力需求偏弱，火电出力减少，助力火电减亏。 2022年3月以来，国内疫情呈现多点散发态势，企业生产经营受到一定程度影响，电力需求减弱。根据国家能源局数据，2022年3月，全国全社会用电量为6944亿千瓦时，同比增长3.5%；分产业来看，第二产业用电量4790亿千瓦时，同比增长2.3%；第三产业用电量1063亿千瓦时，同比增长4.0%。2022年1-3月，全国全社会用电量累计20423亿千瓦时，同比增长5.0%；分产业来看，第二产业用电量13214亿千瓦时，同比增长3.0%；第三产业用电量3551亿千瓦时，同比增长6.2%。 而4月以来，上海、吉林等地区疫情有所加剧，预计四月电力需求或将进一步减弱，用电量增速可能继续下行。 火电发电量增速由升转降，高煤价下火电减亏。国家统计局数据显示，2022年3月，火电发电量增速由升转降，核电发电量增速放缓，水电、风电、光伏发电增速不同程度加快或由降转升。其中，火电发电量同比下降5.7%，而1-2月为增长4.3%；水电发电量增长19.8%，较1-2月加快11.6个百分点；核电增长2.2%，较1-2月放缓7.4个百分点；风电增长23.8%，而1-2月份为下降7.6%；光伏发电增长16.8%，较1-2月加快10.3个百分点。预计在4月电力需求偏弱情况下，火电出力可能会进一步减少，火电发电量增速可能会进一步降低。在高煤价背景下，火电出力少，则意味着亏损减少，有助于火电企业盈利修复。 图表26：2016-2022年3月全国全社会用电量情况 图表27：2016-2022年1-3月全国全社会用电量情况 图表28：2016-2022年3月第二产业用电量情况 图表29：2016-2022年1-3月第二产业用电量情况 图表30：2016-2022年3月第三产业用电量情况 图表31：2016-2022年1-3月第三产业用电量情况 图表32：2020年各省用电量情况（亿千瓦时） 图表33：2022年单月不同电源发电量增长率 五是新能源转型推进，中长期风光新能源装机增长确定性高。火电企业持续推进风光新能源发展转型，多数企业均制定了十四五期间新增装机规模的目标。我们认为，随着火电板块