大幅上修CAPEX体现长期增长信心

业绩简评

2026年1月29日，公司公布25Q4业绩。25Q4营收36.55亿美元，同比+43.6%，环比+14.4%。GAAP毛利率为11.8%，GAAP净利润为2.67亿美元，同比+76%（其中6140万美元来自收益互换衍生品）。Non-GAAP毛利率为11.3%，Non-GAAP净利润为2.19亿美元，同比+68%。公司指引26Q1营收3.85~4.15亿美元，Non-GAAP营业利润率7.8%，Non-GAAP EPS 1.95~2.15美元。全年营收上调至170亿美元（原160亿美元），26年Non-GAAP EPS预期8.75美元（原8.2美元），全年资本开支约10亿美元。

经营分析

公司数据中心业务快速增长，25Q4云与连接解决方案收入28.6亿美元，同比+64%（交换机相关通信终端市场收入21.1亿美元，同比+79%）。服务器相关企业终端市场收入7.45亿美元，同比+33%，在经历前三个季度下降后实现正增长。公司正式成为谷歌TPU服务器主要供应商，与谷歌合作十年，为首选供应商。商业化AI客户项目预计27年产生显著收入。1.6T交换机继续获得客户突破，25Q4获得第三家大型云厂商订单。公司预计26Q1数据中心收入继续高速增长，通信终端市场同比增长60~65%，企业终端市场同比增长110~115%。

公司加大资本开支扩产，体现长期增长信心。预计2026年资本开支10亿美元，23~25年分别为1.2、1.7、2.0亿美元，26年资本开支大幅提升显示对需求的长期能见度。26年资本开支主要用于美国和泰国扩产，产能陆续在26、27年释放。

盈利预测、估值与评级

认为公司是ASIC服务器与以太网交换机龙头，大力扩产体现行业长期需求信心，未来有望随行业高速增长。预计26~28年调整后Non-GAAP净利润分别为10.13、14.47、19.61亿美元，维持“买入”评级。

风险提示

云厂商资本开支不及预期；客户技术迭代不及预期；美国关税风险；行业竞争加剧；内部人士减持风险。