建信期货农产品研究团队：进口拍卖暂不及预期豆粕基差偏强
观点摘要
- 供给端：USDA 1月报告确认25年美豆产量为42.62亿蒲式耳，单产维持历史高位53蒲式耳，产量不及预期但库存上升，供应偏宽松。南美大豆丰产预期增强，巴西产量预估达1.8亿吨，阿根廷高温干旱影响单产，新年度供应压力偏大。
- 需求端：1月豆粕成交放量，春节备货和供应担忧推动，终端生猪存栏量高，饲料需求相对平稳。
- 观点：2月05基差或偏强，主要受进口大豆拍卖力度不足影响。期货方面，美豆1000-1050美分存在支撑，未来一个月窄幅运行，主要驱动为阿根廷降雨和中国的采购情况。国内豆粕上方空间有限，受进口成本和现货供应影响。
- 操作策略：节前窄幅震荡，节后波动率抬升，反弹后谨慎偏空。
上游：种植及出口
1.1 大豆供给端
- 美豆：种植面积8120万英亩，收获面积8040万英亩，单产53蒲式耳，产量42.62亿蒲，期末库存3.5亿蒲，供求关系偏宽松。
- 南美：巴西大豆进入收获期，丰产预期增强，产量预估1.8亿吨。阿根廷大豆播种完成，高温干旱影响生长，关注2月降雨情况。
- 天气：巴西主产区天气良好，阿根廷未来两周降雨偏少。
1.2 主产国出口
- 巴西：出口预估11400万吨，刷新历史记录，主要受中国采购美国大豆和巴西丰产影响。1月出口323万吨，同比大幅增长。
- 美国：出口预估4286万吨，同比降幅约16%，主要受中国采购减少和巴西竞争影响。1月出口销售量323.1万吨，同比大幅下降。
中游：我国大豆进口及压榨
2.1 我国大豆进口
- 12月进口804.4万吨，同比增1.3%。25年1-12月累计进口2563.3万吨，同比增10.6%。1月买船470万吨，2月885万吨，3月1158万吨，预计全年刷新历史记录。
2.2 我国大豆压榨及库存
- 压榨利润：2月巴西大豆压榨毛利350元/吨，美湾大豆压榨毛利-296元/吨。
- 压榨量及开工率：1月23日当周开机率60.17%，压榨量185.65万吨，未来开机率及压榨量将保持相对偏低水平。
- 大豆库存：截至1月23日，全国主要油厂大豆库存610.19万吨，较上周减少27.44万吨，位于往年同期偏高水平。未来库存将进入去库阶段，关注2-3月进口大豆拍卖情况。
下游：饲料养殖
3.1 豆粕成交及库存
- 截至1月23日，国内主要油厂豆粕库存81.56万吨，较上周减少2.56万吨，环比降幅3.0%，同比增幅111%。1月豆粕成交放量，受春节备货和供应担忧推动。
3.2 生猪养殖
- 生猪养殖利润回暖，1月自繁自养生猪头均利润43.35元/头。生猪出栏量环比增减幅分别为0.13%、0.6%、0.01%、0.7%、-1%。
- 饲料产量方面，2024年四季度饲料产量有所上涨，预计25年饲料产量维持较好态势。
3.3 家禽养殖
- 肉鸡价格小幅偏强，但产能高位和生猪价格偏弱限制上涨空间。
- 蛋鸡养殖利润回暖，1月养殖利润略低于往年同期，但剔除季节性因素后仍偏低。在产蛋鸡存栏拐点已现，预计将缓步下行。
后期展望及策略
- 供给端：美豆产量端题材基本结束，南美大豆丰产压力将在2-3月集中体现，阿根廷天气是关键变量。
- 需求端：豆粕成交放量受春节备货和供应担忧推动，终端需求相对平稳。
- 观点：2月05基差或偏强，期货方面美豆窄幅运行，主要驱动为阿根廷降雨和中国的采购情况。国内豆粕上方空间有限，受进口成本和现货供应影响。
- 操作策略：节前窄幅震荡，节后波动率抬升，反弹后谨慎偏空。
- 重要变量：中国是否继续采购美豆、阿根廷天气、进口大豆拍卖频率及数量。
