机械设备行业点评报告：金属涨价驱动资本开支向上，矿山机械蓝海市场空间广阔

矿山机械市场空间巨大，后市场占比高
2024年全球矿山机械市场规模约1350亿美元，与传统工程机械规模相当，核心品类包括挖掘机、矿车等。后市场占比约50%，卡特和小松后市场收入占比高达60%-70%。卡特设备/后市场毛利分别约28%/48%，后市场利润占比更高。

金属价格上涨驱动资本开支上行，品位下降加大投入
矿山资本开支周期传导机制为：金属价格→矿企利润→开矿投资→产能→价格，资本开支滞后价格约1-2年，产能释放滞后约3-5年。2026年金银铜价格创历史新高，未来1-2年矿山资本开支有望显著上行。此外，矿山品位持续下降（金矿品位从1980年代的5g/吨降至2024年的0.9g/吨），开矿资本密集度逐年上升，与价格上涨共振拉动资本开支。

中资矿企出海，中国厂商全球参与度提升
国内大型矿山资源匮乏，技术进展较慢，全球市场由卡特、小松、安百拓等外资企业主导，合计占据开采运输环节50%以上份额。近年来中资矿企出海参与大型矿山，国内厂商吨位进步明显，且在电动化、无人化技术布局领先外资。中国品牌凭借性价比和新技术优势，中低端市场占据明显优势，高端市场加速追赶，有望迎来第二成长曲线。

投资建议
建议关注：三一重工、徐工机械、三一国际、耐普矿机、同力股份、北方股份。

风险提示
行业周期波动、矿山项目落地不及预期、政策不及预期、地缘政治加剧风险。