黄金珠宝百年龙头品牌，战略转型+产品升级开启成长新篇章

周大福：黄金珠宝行业龙头，战略转型开启成长新篇章

核心观点
周大福作为黄金珠宝行业龙头企业，历史悠久，品牌价值凸显。公司通过战略转型和产品升级，实现业绩显著改善，同店销售增长强劲，盈利能力稳步提升。

关键数据

• 业绩表现：FY26Q3整体零售额同比增长18%，中国内地/港澳及其他分别同比增长16.9%/22.9%。同店销售增长亮眼，中国内地（直营）FY26Q1/Q2/Q3同店增长分别为-3.3%/+7.6%/+21.4%，中国内地（加盟）分别为0.0%/+8.6%/+26.3%，港澳及其他分别为+2.2%/+6.2%/+14.3%。
• 门店调整：FY26Q3末门店总数5813家，净减少228家，关店周期逐渐进入尾声。同店店效持续改善，高线城市新形象店铺表现突出。
• 产品升级：一口价（定价首饰）占比显著提升，FY26Q3中国内地零售值同比增长59.6%，贡献占比达40.1%，克重产品（计价首饰）占比降至56.8%。
• 盈利能力：毛利率逐步回升，FY25和FY26H1分别为29.5%/30.5%；期间费用率持续优化，FY26H1降至14.7%；归母净利率保持稳健，基本稳定在6.5%左右。

研究结论
公司战略转型成效显著，同店销售和盈利能力持续改善。预计FY26-28归母净利分别为88.73/99.58/110.58亿港元，同比增长50.00%/12.23%/11.04%，对应PE为15/13/12倍。鉴于公司龙头地位和高端品牌价值，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示
行业景气度下降、新品销售不及预期、金价波动风险等。