黄金珠宝百年龙头品牌，战略转型+产品升级开启成长新篇章

周大福：黄金珠宝行业龙头，战略转型开启成长新篇章

核心观点与关键数据
周大福作为黄金珠宝行业龙头企业，历史悠久，品牌底蕴深厚。公司通过战略转型和产品升级，实现业绩显著改善。FY26Q3整体零售额同比增长18%，其中中国内地/港澳及其他分别增长16.9%/22.9%。同店销售表现亮眼，中国内地（直营）同店增长从FY26Q1的-3.3%逐季改善至Q3的+21.4%，港澳及其他地区同样呈现增长趋势。公司处于关店周期，截至FY26Q3末门店总数5813家，净减少228家，但同店销售持续提升。

转型成效

1. 产品升级：一口价（定价首饰）占比显著提升，FY26Q3中国内地零售值同比增长59.6%，占比达40.1%，克重产品（计价首饰）占比降至56.8%。
2. 门店整改：聚焦高线城市，关闭低效门店，FY26Q3整体零售额实现双位数增长，毛利率逐步回升至30.5%（FY25/FY26H1），期间费用率优化至14.7%，归母净利率稳定在6.5%左右。

盈利预测与投资评级
预计FY26-28归母净利分别为88.73/99.58/110.58亿港元，同比增长50.0%/12.23%/11.04%，对应PE为15/13/12倍。鉴于公司龙头地位及高端品牌价值，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示
需关注行业景气度下降、新品销售不及预期、金价波动等风险。