申万传媒轻工泡泡玛特新品Pucky电子木鱼火热近期2次回购显示信心

1月19日、1月21日，泡泡玛特两次回购，耗资总计约3.5亿港元，彰显公司对业绩的信心。

“PUCKY敲敲系列”毛绒挂件盲盒因轻拍发出木鱼声，在社媒爆火，被称为“电子木鱼”。我们认为泡泡玛特已在全球潮玩领域构筑强品牌效应，基于丰富IP矩阵和品类矩阵，形成可持续且有多种爆发可能性的商业模式。

市场质疑泡泡国内外热度下降，我们认为：1）labubu3.0销售已有半年，当前销售充足，热度正常下降；2）公司选择此时调整产品、开店、供应链，能更好为下一阶段销售做准备。

经历全球爆火缺货后，公司在供应链、门店运营管理与扩张等方面面临挑战。我们认为更重要的是如何重新应对全球供给与需求，公司调整北美线上线下供货比例是一个表现点，但并非唯一调整点。中长期看，放慢脚步是为了拉长品牌在海外的生命周期。

中长期看，泡泡玛特的商业模式是平台化而非依赖单一IP和爆款。此前Molly销售额占比较高时市场也有类似担忧，但2020年后IP多元化逻辑逐步显现，验证公司有IP更迭能力。其他IP公司如迪士尼、三丽鸥等也有销售额占比高的IP，但在占比健康的前提下，也有其他IP推陈出新保证整体增长。

考虑市场悲观预期、估值、IP正常运营节奏向上的可能性及乐园扩建开业等因素，我们当前位置重点推荐。