申万传媒轻工继续推荐泡泡玛特远期IP变现广阔空间北美爆

泡泡玛特：北美爆发，IP变现空间广阔

核心观点与关键数据

• 北美市场爆发：Labubu渐变搪胶3.0在美国引发抢购热潮，多地线下门店排队火爆，社媒热度高。新品定价27.99美元，较前两代提价27%。
• 关税影响缓和：市场此前担忧的关税问题，公司已有应对措施，局势或缓和。
• 业绩增长驱动力：过去两年增长核心是IP、产品、渠道三增长驱动的叠加共振，呈现指数级增长。IP平台化能力持续增强（如星星人、Zsiga爆款频出），IP势能验证与释放（拓展品类与地区）。

市场对比与版图拓展

• 行业对标：乐高年收入约800亿人民币，迪士尼体验业务收入93亿美元，主要市场在欧美，依托强IP消费意愿与能力。
• 欧美版图逐渐清晰：北美24Q4单店已跑通，25Q1单店快速爬坡。4月海外已开150+家零售店，美国Q2快速增至40+家（较年初增10+家）。

远期IP变现空间

• IPx万物：乐园、餐饮、游戏、影视、教育等，是泡泡玛特IP能力跃升至下一台阶的想象空间。

扩品与产品力

• Q2主力产品：Labubu三代搪胶渐变色毛绒抢购火热；品积木Zsiga森林漫步系列；饰品店星星人系列金饰品；头部IP联名（迪士尼公主、海绵宝宝）；MEGA联名（Molly擎天柱、Labubu航海王）；星星人新盲盒点赞数历史第6，Hirono回声系列手办盲盒点赞数历史第7。
• 暑期期待：Labubu、星星人动画短片。

研究结论

泡泡玛特北美市场爆发，IP变现空间广阔，业绩有望继续加速。IP平台化能力持续增强，欧美版图逐渐清晰，远期IPx万物想象空间无限，产品力持续进步。