浙商轻工史凡可泡泡玛特回购显信心基本面夯实重视长期平台价值

公司于1月19日斥资2.51亿港元回购140万股股份，彰显其信心。近期股价下跌已反映市场对北美市场成长的担忧，但国内及海外新兴市场仍有向上预期差，中期建议布局。

国内市场结构健康，有望在2025年成为中国核心超预期市场。主要得益于品牌心智形成、IP结构健康、会员体系完善。货架型小店向策展式零售大店及IP专属主题店调改，店效稳步攀升。2025年Q4大量补货后，核心毛绒品仍呈现断货状态。1月抖音同比高增240%（蝉妈妈），小马毛绒销量居首。依托平台能力及推新成功率，珠宝、甜品、乐园等新业态有望叠加增量。

北美市场预期充分，新兴市场有望起势。因消费走弱、公司主动调整及大爆品空窗期，Q4北美景气边际降温，但表现或好于悲观预期。中东、南美新市场有望接力超预期，首城首店加速开拓，2026年新市场门店将快速加密。中东、南美人口基数大、具备消费力及开店空间（对标乐高70-80家），热度有望延续中国、东南亚超预期趋势。

重申公司核心竞争力为长效的IP创造和运营机制，已进入布局期。国内IP梯队完善，品牌认知已形成，海外增长预计延续。LABUBU的IP价值持续提升，1.5、2、3梯队IP持续推新，星星人毛绒5代有望发售即出圈。中期扩品类、扩IP、扩业态仍是成长核心抓手。

风险提示：新品销售不及预期，境外推广不及预期。