核心观点
全球生物科技及药企投融资活动及交易需求在2025年显著回暖，创新药新技术平台蓬勃发展，驱动CXO行业下游需求全面复苏，行业景气度有望在2026年延续。药明系公司业绩增长强劲，产能扩张与技术平台进化同步推进，为未来增长奠定坚实基础，泰格医药下游需求改善明显，订单价格前瞻积极，有望进入业绩复苏周期。
全球需求端强劲反弹，奠定增长基础
全球Biotech融资在2025年Q4创下历史新高，跨国药企（MNC）需求触底回升。中国市场IND数量同比增长19%，BD交易金额同比高增，国内创新药市场活力充沛，为CXO行业提供持续动能。
药明系龙头地位稳固，新业务驱动高增长
药明康德
2025年业绩亮眼，经调净利同比+41.3%，TIDES业务成为业务增长新引擎，收入增速超过90%，GLP-1管线布局领先，全球市场份额近25%。小分子CDMO商业化项目持续贡献稳定收入。产能布局方面，截至2025年底拥有12万平米GLP实验室设施，超过400万升小分子API产能，超过10万升多肽固相合成反应釜。
药明生物
项目总数达945个，创历史新高，双多抗及ADC项目增长30%，新技术平台接棒大分子浪潮贡献中长期增长新驱动力，后期临床及商业化项目数量为未来商业化生产（M）收入加速打下坚实基础。
药明合联
专注ADC/XDC赛道，2025年收入增速超40%，全球市场份额提升至24%以上，产能全球扩张计划明确以支持公司长期发展，有望在ADC新药商业化的产业趋势中持续受益。
国内临床CRO明确拐点，泰格医药受益行业复苏
中国CRO市场于2025年重回增长轨道。泰格医药订单价格在连续下行后于2025年企稳复苏，受益于国内临床管线数量增长与融资环境改善，量价齐升的下游需求趋势有望在未来延续。
全球CDMO巨头加速扩张，印证行业高景气
Lonza/FujiFilm
业绩指引乐观，其中Fujifilm2025年获得80亿美元新订单，海外CDMO龙头公司积极扩张大规模产能，彰显公司发展信心及全球大分子CDMO的强劲需求。
Charles River
2025年H2起订单趋势改善，公司预计安评业务2026年H2收入重回增长轨道，是行业早期研发需求的先行指标，进一步验证CXO行业全产业复苏的趋势。
富士胶卷
CDMO业务规划乐观，产能开支积极，2025年丹麦一期设施12万升扩建项目启动，美国大规模生产设施（16万升）投产，新签订单供给80亿美元。
投资建议
CRO方向
建议关注泰格医药、普蕊斯、泓博医药、昭衍新药、美迪西、益诺思、康龙化成。
CDMO方向
建议关注药明康德、诺泰生物、药明合联、皓元医药、诺泰生物、诚达药业、奥锐特、凯莱英、维亚生物、博腾股份。
风险提示
1）医保、集采政策导致价格不及预期；
2）临床进度或上市时间不及预期；
3）行业竞争格局的不确定性；
4）地缘政治风险；
5）下游投融资及需求复苏不及预期。
