业绩增速亮眼，车载FWA有望延续高景气

│ 广和通(300638) 业绩增速亮眼，车载FWA有望延续高景气 事件： 2024年3月25日，公司发布2023年度报告。2023年公司实现营业收入 77.16亿元，同比增长36.65%；实现归母净利润5.64亿元，同比增长54.47%；实现扣除非经常性损益的归母净利润5.36亿元，同比增长69.25%。 并购锐凌无线，海外拓展顺利 分地区来看，公司2023年实现境外收入44.84亿元，占营收比重58.11%， 同比增长32.74%，主要得益于并购锐凌无线，海外业务稳步拓展。公司2023年实现境内收入32.32亿元，同比增长42.5%。单季度来看，2023Q4公司实现营业收入18.02亿元，同比下降6.44%。 净利率提升明显，降本增效持续推进 2023年公司毛利率达23.14%，同比提升2.97pct，主要由于收购锐凌无线。 2023年公司归母净利率达7.30%，同比提升0.85pct。2023年公司销售、管理、研发费用率分别为3.51%、2.23%、9.17%，同比分别+0.51pct、 +0.59pct、-0.84pct，主要由于锐凌合并带来的质保金及客户关系摊销成本上升，以及业务拓展导致管理、销售费用增加。单季度来看,公司23Q4净利率为6.1%，同比+2.0pct。 持续加大研发，丰富产品矩阵 2023年公司新获得发明专利88项，主要涉及系统更新、射频技术等相关技术，同时5G系列模组、5G车载智能座舱等部分产品已达量产阶段。 FWA业务高景气，关注PC需求复苏 根据GSMA数据，2023年全球蜂窝物联网连接数为35亿，预计2030年将达到58亿。2023年全球5G连接数占比18%，预计2030年将达到56%。展望2024年，公司1）PC业务：预计商务笔电需求复苏，同时关注AIPC新产品发布，有望带动蜂窝模组配置率提升。2）FWA业务：受益于海外制式升级。3）车载：智能模组渗透提升，公司有望实现新客户突破。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为103.45/133.88/174.21亿元，同比增速分别为34.08%、29.41%、30.13%，归母净利润分别为7.61/10.04/13.40亿元，同比增速分别为35.0%/31.97%/33.46%，EPS分别为0.99/1.31/1.75元每股，3年CAGR为33.5%。参照可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，目标价20元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期，市场竞争加剧，汇率波动影响。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5646 7716 10345 13388 17421 增长率（%） 37.41% 36.65% 34.08% 29.41% 30.13% EBITDA（百万元） 504 824 973 1233 1535 归母净利润（百万元） 365 564 761 1004 1340 增长率（%） -9.10% 54.47% 35.00% 31.97% 33.46% EPS（元/股） 0.48 0.74 0.99 1.31 1.75 市盈率（P/E） 31.8 20.6 15.2 11.6 8.7 市净率（P/B） 4.8 3.7 3.1 2.5 2.0 EV/EBITDA 24.2 17.9 12.8 10.1 8.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月28日收盘价 证券研究报告 2024年03月28日 行业：通信/通信设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：15.50元 目标价格：20.00元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)765.81/530.94流通A股市值(百万元)8,229.53每股净资产(元)4.09 资产负债率(%)55.91 一年内最高/最低(元)27.45/11.62 股价相对走势 广和通 沪深300 30% 3% -23% -50% 2023/32023/72023/112024/3 作者 分析师：张宁 执业证书编号：S0590523120003邮箱：zhangnyj@glsc.com.cn 相关报告 1、《广和通（300638）：物联网全球提供商，积极布局FWA和车载业务》2023.08.17 2、《广和通（300638）：公司半年业绩超预期，车载和FWA领域成效较好》2023.08.04 公司报告 公司年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 864 1025 1035 1339 1742 营业收入 5646 7716 10345 13388 17421 应收账款+票据 2457 2350 3655 4730 6156 营业成本 4507 5930 7944 10410 13522 预付账款 5 18 17 22 29 营业税金及附加 13 18 26 33 43 存货 1097 1286 1903 2494 3240 营业费用 169 271 362 455 564 其他 567 806 1274 1648 2145 管理费用 658 879 1252 1457 1896 流动资产合计 4990 5486 7884 10234 13311 财务费用 49 30 36 43 44 长期股权投资 63 60 79 98 117 资产减值损失 -9 -38 -39 -54 -70 固定资产 225 189 169 147 123 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 54 67 56 44 33 投资净收益 47 6 28 28 28 无形资产 419 422 353 284 215 其他 68 69 73 74 76 其他非流动资产 647 872 821 770 768 营业利润 356 624 787 1039 1386 非流动资产合计 1408 1610 1477 1343 1256 营业外净收益 -1 -1 -1 -1 -1 资产总计 6398 7095 9361 11577 14567 利润总额 355 623 786 1038 1385 短期借款 689 274 750 883 1120 所得税 -10 58 25 33 44 应付账款+票据 1878 1938 3014 3950 5131 净利润 365 565 761 1005 1341 其他 634 1103 1279 1667 2165 少数股东损益 0 1 1 1 1 流动负债合计 3201 3315 5044 6501 8416 归属于母公司净利润 365 564 761 1004 1340 长期带息负债 627 417 290 170 74 长期应付款 4 0 0 0 0 财务比率 其他 138 234 234 234 234 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 769 652 524 405 308 成长能力 负债合计 3969 3967 5568 6905 8724 营业收入 37.41% 36.65% 34.08% 29.41% 30.13% 少数股东权益 0 -4 -4 -3 -2 EBIT -5.16% 61.55% 25.82% 31.39% 32.29% 股本 632 766 766 766 766 EBITDA 4.31% 63.60% 18.07% 26.74% 24.48% 资本公积 629 689 689 689 689 归属于母公司净利润 -9.10% 54.47% 35.00% 31.97% 33.46% 留存收益 1167 1678 2343 3220 4390 获利能力 股东权益合计 2428 3129 3794 4672 5843 毛利率 20.17% 23.14% 23.21% 22.25% 22.38% 负债和股东权益总计 6398 7095 9361 11577 14567 净利率 6.46% 7.32% 7.36% 7.51% 7.70% ROE 15.02% 17.99% 20.03% 21.48% 22.92% 现金流量表 ROIC 17.84% 17.80% 23.80% 22.68% 25.14% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 365 565 761 1005 1341 资产负债率 62.05% 55.91% 59.47% 59.65% 59.89% 折旧摊销 99 171 151 153 106 流动比率 1.6 1.7 1.6 1.6 1.6 财务费用 49 30 36 43 44 速动比率 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0 存货减少（增加为“-”） -290 -189 -618 -591 -746 营运能力 营运资金变动 -174 -171 -1136 -722 -995 应收账款周转率 2.4 3.4 2.9 2.9 2.9 其它 235 228 593 566 721 存货周转率 4.1 4.6 4.2 4.2 4.2 经营活动现金流 285 634 -213 453 471 总资产周转率 0.9 1.1 1.1 1.2 1.2 资本支出 -45 -63 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -66 -134 0 0 0 每股收益 0.5 0.7 1.0 1.3 1.7 其他 -68 -87 6 6 6 每股经营现金流 0.4 0.8 -0.3 0.6 0.6 投资活动现金流 -179 -283 6 6 6 每股净资产 3.2 4.1 5.0 6.1 7.6 债权融资 788 -624 348 14 140 估值比率 股权融资 218 134 0 0 0 市盈率 31.8 20.6 15.2 11.6 8.7 其他 -769 282 -132 -170 -214 市净率 4.8 3.7 3.1 2.5 2.0 筹资活动现金流 237 -209 216 -155 -74 EV/EBITDA 24.2 17.9 12.8 10.1 8.2 现金净增加额 368 141 9 304 403 EV/EBIT 30.2 22.6 15.1 11.5 8.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同