基础化工行业点评报告：产能投放高峰已过，消费品以旧换新有望带动需求高增，PC行业或迎拐点

基础化工 2024年04月15日 投资评级：看好（维持）行业走势图 产能投放高峰已过，消费品以旧换新有望带动需求高 增，PC行业或迎拐点 ——行业点评报告 金益腾（分析师）蒋跨跃（分析师）李思佳（联系人） 基础化工沪深300 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790523120001 lisijia@kysec.cn 证书编号：S0790123070026 12% 0% 成本端支撑稳健，下游需求持续增长，PC 价格震荡上行 -12% -24% -36% -48% 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 据Wind数据，截至4月12日，国内PC市场均价为15,100元/吨，较4月5日 上涨50元/吨。期间国内PC市场供应整体稳定，国内PC市场近期装置检修且 多数工厂产销压力一般，加之上游原料也呈现稳价态势，PC工厂继续坚持稳价操作为主。展望未来，我们认为伴随下游家电、汽车等用量的持续增加，PC需求有望维持高速增长，产品盈利水平也有望随之提升。 相关研究报告 供给端：PC行业开工率处于高位，预计2024年新增产能有限 PC开工率处于历史较高水平，未来供给格局有望向好。据百川盈孚数据，截至 2024年4月12日，PC行业工厂总库存为2.66万吨，周度开工率为79.51%，均 《TMA供应短缺带动价格上涨，下游 需求或持续向好—行业周报》 -2024.4.14 《关注醋酸、粘胶长丝、聚碳酸酯产业链等涨价品种—行业周报》 -2024.4.14 《国内外装置异动较多，2024年H1 新增产能有限，醋酸价格或继续上行 —行业点评报告》-2024.4.13 处于历史较高水平。据百川盈孚和隆众资讯统计，目前燕化聚碳装置仍旧停车； 宁波大风装置二线低负荷运行；海南华盛PC装置全线停车检修中；濮阳盛通聚源预计4月25号停车等。新增产能方面，2023年我国PC产能约为348万吨/年，产量为214万吨，产能利用率约为61.47%。在此背景下，我们预计2024年 PC行业或将新增产能44万吨/年，产能增速为12.64%，其中恒力石化26万吨/年新建产能或将于2024H1投产，漳州奇美18万吨/年新建产能或将于2024年11月投产。我们认为，目前PC行业产能投放高峰已过，且未来规划产能落地 存在不确定性，行业格局有望持续向好。 需求端：消费品以旧换新有望带动需求高增，PC行业或将迎来拐点 据百川盈孚数据，PC下游应用领域主要包括电子电器（占比35%）、板材/片材/薄膜（占比22%）、汽车行业（占比15%）、水桶及包装纸（11%）以及光盘（5%）等。2020年至2023年间，我国PC需求量由235万吨增长至281万吨，年复合 增长率为6.02%。国内需求方面，2023年我国汽车、新能源汽车产量分别为2594 万辆、815万辆，同比增长11.15%、28.12%，受益于我国汽车产量回暖以及新能源车渗透率提升，车用塑料需求有望高速增长。4月12日，商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》，其中提出“对报废高排放乘用车或符合条件的新能源乘用车，并购买符合节能要求或新能源汽车的消费者给予定额补贴”、“支持家电企业对以旧家电换购节能家电的消费者给予优惠”等内容，有望 进一步带动我国汽车、家电等领域工程塑料需求增长。进出口方面，我国PC生 产能力不断提升，进口依存度下降明显。据海关总署数据，2024年1-2月，我国 PC进口量为14.58万吨，同比下降19.87%；出口量为6.32万吨，同比增长13.43%。据我们测算，未来伴随PC下游内外需的持续增长，PC行业供需格局或将逐步改善，PC行业或迎拐点。推荐标的：万华化学、恒力石化。受益标的：维远股份、神马股份、鲁西化工、沧州大化等。 风险提示：宏观经济下行、下游需求不及预期、原油价格上涨风险等。 行业研 究 行业点评 报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、成本端支撑稳健，下游需求持续增长，PC价格震荡上行3 2、成本端：苯酚、双酚A等上游原材料价格上涨，PC成本端支撑较强4 3、供给端：PC行业开工率处于高位，2024年新增产能有限5 4、需求端：消费品以旧换新有望带动需求高增，PC行业或将迎来拐点6 5、风险提示7 图表目录 图1：PC下游主要为电子电器、汽车等领域3 图2：2024年4月12日，PC市场均价为15,100元/吨3 图3：截至4月12日，苯酚市场均价为7600元/吨4 图4：截至4月12日，双酚A市场均价9500元/吨4 图5：截至4月12日，苯酚开工率为74.45%5 图6：截至4月12日，双酚A开工率为59.55%5 图7：目前PC行业开工率处于历史高位5 图8：2024H1，预计PC行业仅有26万吨/年新产能投产5 表1：预计2024年我国PC需求或将延续高速增长（单位：万吨）6 表2：截至4月15日，维远股份等标的弹性较大7 1、成本端支撑稳健，下游需求持续增长，PC价格震荡上行 PC性能优异，是五大通用工程塑料之一。聚碳酸酯（简称PC）是一类主链结构中含有碳酸酯基团的热塑性聚合物，根据酯基的结构，可分为脂肪族聚碳酸酯、酯环族聚碳酸酯和芳香族聚碳酸酯三类。其中，双酚A芳香族聚碳酸酯由于具有良好的光学透明性、抗冲击韧性、高弹性模量、抗蠕变性以及耐热性等一些列优点，广泛应用于电子电器、板材/片材/薄膜、汽车、水桶及包装纸、光盘等领域。 其他（12%） 光盘（5%） 水桶及包装纸（11%） 板材/片材/薄膜（22%）汽车（15%） 电子电器（35%） 其他（1%） PC（50%） 环氧树脂（49%） 双酚A 苯酚+丙酮 丙烯 纯苯 图1：PC下游主要为电子电器、汽车等领域 资料来源：百川盈孚、开源证券研究所 4月8日-4月12日，PC市场均价震荡上行。据Wind数据，截至4月12日， 国内PC市场均价为15,100元/吨，较4月5日上涨50元/吨，期间国内PC市场供应整体稳定，国内PC市场近期装置检修且多数工厂产销压力一般，加之上游原料也呈 现稳价态势，PC工厂继续坚持稳价操作为主。展望未来，我们认为伴随下游家电、 汽车等用量的持续增加，PC需求有望维持高速增长，产品盈利水平也有望随之提升。 图2：2024年4月12日，PC市场均价为15,100元/吨 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2020/4 2020/6 2020/8 2020/10 2020/12 2021/2 2021/4 2021/6 2021/8 2021/10 2021/12 2022/2 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 2022/12 2023/2 2023/4 2023/6 2023/8 2023/10 2023/12 2024/2 2024/4 0 PC-0.33*碳酸二甲酯-0.9*双酚APC碳酸二甲酯双酚A 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、成本端：苯酚、双酚A等上游原材料价格上涨，PC成本端 支撑较强 （1）苯酚：4月8日-4月12日，苯酚市场价格继续推升。据Wind数据，截至4月12日，苯酚市场均价为7600元/吨，较4月5日价格上涨300元/吨;据百川盈 孚数据,截至4月12日，苯酚开工率为74.45%,市场库存为2.60万吨。清明节后归 来纯苯石化挂牌上调150元/吨，执行8800元/吨；苯酚价格适当跟涨，码头价格缓 慢拉涨至7500元/吨附近，同时市场重点关注扬州工厂5月的开工情况。目前江苏瑞恒、惠州忠信一期检修、长春化工降负运行，高桥石化停车检修，扬州实友降负，行业开工进一步下降。 （2）丙酮：4月8日-4月12日，丙酮市场价格小幅拉高。据Wind数据，截至 4月12日，丙酮市场均价为7550元/吨，较4月5日价格上涨300元/吨，期间丙酮 市场表现强势，清明节后归来补涨至码头7350元/吨附近。同时扬州工厂降幅后，业 者恐惧5月供应继续缩减，惜售情绪明显，报盘一路走高至7600元/吨码头。 （3）双酚A：4月8日-4月12日，双酚A国内市场价格上涨。据Wind数据，截至4月12日，双酚A市场均价9500元/吨，较4月5日价格上涨200元/吨；据百川盈孚数据，截至4月12日，双酚A开工率为59.55%，市场库存为2.28万吨。节前最后一工作日华中双酚A装置停车检修，叠加节后连云港一期装置改造停车，双酚A节后供应缩减，且辽宁停车产线推迟重启及惠州二期推迟试车等消息接踵而至，供应端利好支撑业者挺价心态；上游端来看，国际原油价格持续上涨，上游端纯苯价格上调，原料酚酮价格小涨，双酚A成本面支撑亦增强；节后厂商积极拉涨报价， 下游受买涨心态影响有一定补货操作，商谈重心上移；周下旬随着下游完成阶段性补货后，市场买气减淡，但供方现货压力不大下，继续高位稳价操作，交投节奏放缓。 图3：截至4月12日，苯酚市场均价为7600元/吨图4：截至4月12日，双酚A市场均价9500元/吨 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 002019/42020/42021/42022/42023/42024/4 2019/42020/42021/42022/42023/42024/4 苯酚+0.6*丙酮-0.92*纯苯-0.5*丙烯（右轴）苯酚纯苯丙烯丙酮 双酚A-0.87*苯酚-0.27*丙酮（右轴）双酚A苯酚丙酮 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图5：截至4月12日，苯酚开工率为74.45%图6：截至4月12日，双酚A开工率为59.55% 6100% 580% 4 60% 3 40% 2 120% 00% 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 100% 80% 60% 40% 20% 0% 中国:市场总库存:苯酚（万吨）苯酚开工率（右轴） 中国:市场总库存:双酚A（万吨）双酚A开工率（右轴） 数据来源：百川盈孚、开源证券研究所数据来源：百川盈孚、开源证券研究所 3、供给端：PC行业开工率处于高位，2024年新增产能有限 PC开工率处于历史较高水平，未来供给格局有望向好。据百川盈孚数据，截至2024年4月12日，PC行业工厂总库存为2.66万吨，周度开工率为79.51%，均处于历史较高水平。据百川盈孚和隆众资讯统计，目前燕化聚碳装置仍旧停车；宁波大风装置二线低负荷运行；海南华盛PC装置全线停车检修中；濮阳盛通聚源预计4月25号停车等。新增产能方面，2023年我国PC产能约为348万吨/年，产量为214万吨，产能利用率约为61.47%。在此背景下，我们预计2024年或将新增PC产能44 万吨/年至392万吨/年，产能增速为12.64%，其中恒力石化26万吨/年新建产能或将于2024H1投产，漳州奇美18万吨/年新建产能或将于2024年11月投产。我们认为，目前PC行业产能投放高峰已过，且未来规划产能落地存在不确定性，行业格局有望持续向好。 图7：目前PC行业开工率处于历史高位图8：2024H1，预计PC行业仅有26万吨/年新产能投产 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 90% 75% 60% 45% 30% 15% 0% 600 500 400 300 200 100 0 2020