海风整机龙头，出海及太空光伏打开长期向上空间

投资逻辑

• 短期逻辑：国内陆风机组价格上涨，盈利弹性将确定性释放。2025年陆风不含塔筒中标均价上涨超10%，随着2026-2027年高价订单交付占比提升，公司制造端业绩弹性有望持续释放。
• 中期逻辑：国内海风项目开发加速。预计“十五五”阶段国内海风年平均装机有望从“十四五”的8GW提升至15-20GW，公司作为国内海风龙头将充分受益。
• 长期逻辑：出海欧洲前景光明。欧洲海风进入高速建设阶段，预计2030年后年均装机有望提升至15GW以上，公司凭借英国本土基地实现欧洲海风市场突破，从而打开长期成长空间。

卫星能源系统研制

• 收购中山德华芯片：布局太空光伏技术路线，德华芯片业务聚焦于柔性空间太阳电池芯片、柔性太阳电池电路等产品，具备砷化镓组件级供应能力。
• 柔性太阳翼方案：德华芯片制作的全球首套重量最轻、收拢体积最小、发电效率最高、展开机构最简单可靠的卫星全柔性卷迭式太阳翼已成功发射。
• 太空光伏技术路线：太空光伏技术从传统“优质高端”向“性价比”策略转型，晶硅电池和钙钛矿电池应用潜力巨大。公司HJT电池转换效率达到26.5%，组件效率超23.7%，并重点攻坚钙钛矿+异质结叠层产品研发。

盈利预测与投资建议

• 预测：2025/2026/2027年公司实现营业收入374亿/427亿/464亿元，同比+37.6%/+14.3%/+8.6%，实现归母净利润10.2亿/22.1亿/31.4亿元，同比+195.4%/+116.2%/+42.2%，对应EPS为0.45/0.98/1.39元。
• 投资建议：维持“买入”评级。公司受益于国内陆风价格上行及海风建设加速，中短期盈利弹性释放确定性强，欧洲海风产能投资及收购中山德华芯片确立长期成长动能。

风险提示

• 收购中山德华芯片不及预期
• 海外市场开拓不及预期
• 海风项目推进进度不及预期的风险
• 市场竞争加剧风险