主要观点
- 中期景气度提升，长期规划保障持续增长：2024-2025年海风装机量仍有21.6GW缺口，集中于24H2及25年，业绩放量拐点将至。2024H1全国海上风机招标量达446.0万千瓦，同比+56.2%，行业景气度提升。据GWEC预测，2023-2030年全球海风装机量CAGR为24.12%。
- 产业链利润承压，降本诉求明显：用海冲突导致项目延期，增加资本支出、推迟收入，供应链利润受损。2021-2023年海上风电供应链企业EBITDA margin下降36%。项目延期叠加补贴退坡，总承包降本诉求明显，风机大型化是主要途径。
- 海外产能存在缺口，国内龙头享订单外溢：国外海缆供给刚性，主要原因为：1）2022年全球约0.5%的海缆生产商，龙头公司订单积压严重（Prysmian在手订单180亿欧元，NKT 108亿欧元）；2）欧洲地下电缆项目多，HV/EHV陆地电缆供应商不切实际；3）欧洲海缆厂商投产周期4-5年，短期内存在供需错配。
中国海风市场
- “十四五”规划装机空间大：各省规划新增约50GW，2025年累计并网约60GW。2024-2025年将新增21.6GW，剩余装机量集中于24H2及25年。
- 上半年招投标提速明显：2024H1海上风机招标量446.0万千瓦，同比+56.2%；中标量552.1万千瓦，同比+54.5%。
- 项目初具经济性，用海冲突阻碍项目落地：固定式海上风电平价下全投资收益率达6%。用海冲突导致15GW项目延期，供应商利润受损，竞争加剧。
- 风机大型化是降本主要途径：大容量风机提高发电量，摊薄成本，降低电价。2024年海上风机单机容量达13-16MW可实现平价，2025年达16-18MW可全面实现平价。
- 深远海发展趋势明确：全球可开发资源超710亿千瓦，深远海占比超70%，目前开发利用率不足0.5%。中国90%以上为深海或远海风电项目，深远海风电成本有望在“十五五”期间实现平价。
国外海缆市场
- 需求显著增长，国内头部出海进度领先：全球海上风电装机量预计2033年底达487GW。欧洲政府加大补贴，降息改善融资环境，预计2024年海外启动超40GW海风项目竞标。
- 海外产能存在缺口，国内龙头享订单外溢：国外海缆供给刚性，国内优质厂商有望切入海外供应链。
产业链竞争格局
- 国内三强争霸，市占率近九成：东方电缆、亨通光电、中天科技合计市占率近90%。
- 海缆成本占比高，业务盈利能力强：海底电缆约占海上风电投资成本的14%，毛利率可达40-50%。
- 行业进入壁垒高，竞争格局稳定：资质认证、生产技术、码头及资金壁垒，以及“料重工轻”特征。
- 亨通光电：全价值链海缆龙头企业，多次打破国外技术垄断，海缆子公司获资本青睐，布局高压海缆、海上工程等。
- 中天科技：数十年积淀，多方位布局，聚焦超高压柔性直流海底电缆，海上风电施工能力实现突破。
- 东方电缆：全球海缆最具竞争力企业10强，产能再迎扩张，实现从单一产品制造商向系统解决方案供应商的转型升级。
风险提示
- 风电装机规模不及预期
- 相关政策推进不及预期
- 原材料价格大幅波动
