公司点评：业绩预告符合预期，关注自有品牌增长及AI催化

公司发布业绩预告，2025年归母净利润1.18-1.36亿元，增长30%-50%；扣非归母净利润1.02-1.17亿元，增长30%-50%。其中2025Q4归母净利润0.38~0.56亿元，同比增长111%~211%；扣非归母净利润0.27-0.42亿元，同比增长66%-163%。买入（维持）。

自有品牌孵化快速增长：
1）2025H1品牌孵化与管理业务收入2.33亿元，同比增长86.46%。
2）通过“总代理-合资公司”模式引入海外品牌，如珂蔓朵（同比增长超70%）、意卡莉（同比增长超95%）。
3）2025年底收购挪威Vitalis Pharma AS 65.83%股权，获得Noromega品牌中国区总经销代理权。Noromega是挪威高端健康营养补充剂品牌，天猫国际细分类目Top1。若Vitalis2025年净利润目标达成，预计2027/2028年Noromega将增厚公司净利润约0.20/0.26亿元。该公司预计2026年并表。

代运营业务保持稳健增长：
2025H1代运营业务收入3.00亿元，同比增长7.21%。公司在大服饰领域头部优势明显，并拓展潮玩、宠物食品等品类，服务品牌包括Skechers、泡泡玛特、Jellycat等。

技术解决方案及消费者运营服务业务：
1）自研青木小白”啄木鸟”等AI工具，应用于电商运营、流量投放等场景。
2）为老牌天猫服务商，获“数智能力数智经营”认证，具备全链路数营一体能力。
3）服务客户包括OPPO、迪卡侬、小米等。

投资建议：
预计2025/2026/2027年营收15.33/25.25/34.93亿元（同比+32.9%/64.8%/38.3%），归母净利润1.29/2.49/3.48亿元（同比+42.0/93.3/40.1%）。对应当前PE分别为58.5/30.3/21.6X。

风险提示：
自有品牌孵化风险；宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险。