中报点评：业绩符合预期，盈利能力提升，9月底可关注贝肯熊电影上映及AI产品落地催化

证券研究报告公司研究公司点评奥飞娱乐(002292.SZ)投资评级买入上次评级买入冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001联系电话：17317141123邮箱：fengcuiting@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 奥飞娱乐(002292.SZ)中报点评：业绩符合预期，盈利能力提升，9月底可关注贝肯熊电 影上映及AI产品落地催化 2023年8月29日 事件：奥飞娱乐于2023年8月29日发布2023年中报。23年上半年公司 实现营收13.00亿元，同比下降2.30%;归母净利润6045.42万元，同比增长325.72%;扣非净利润5007.82万元，同比增长237.43%，扭亏为盈。 点评： 核心内容如下： 2023上半年及Q2业绩如下： (1)23年上半年公司实现营收13.00亿元，同比下降2.30%;归母净利 润6045.42万元，同比增长325.72%;扣非净利润5007.82万元，同比增长237.43%。其中公司整体毛利率36.77%，同比提升6.22pcts，整体净利率4.53%，去年同期为-1.87%，扭亏为盈。 (2)单拆23Q2公司实现营收6.98亿元，同比增长5.24%;归母净利润4378.03万元，同比增长1039.24%，扣非净利润3653.03万元，同比增长1056.16%。其中公司整体毛利率36.79%，同比提升4.12pct，整体净利率6.24%，同比提升5.23pct。 (3)费用端来看，23年上半年公司销售费用1.49亿元，同比降低9.93%，销售费用率11.47%，同比-0.97pct;管理费用1.68亿元，同比上升5.20%，管理费用率12.95%，同比+0.92pct;研发费用6568.59万元，同比降低18.85%，研发费用率5.05%，同比-1.03pct。 2023年H1盈利能力提升，9月底可关注贝肯熊电影上映及AI产品落地催化 (1)上半年公司盈利能力显著提升，婴童业务海运成本下降以及玩具业务国内逐步恢复，推出“剑旋陀螺”等爆款产品定价能力提升。分业务来看，公司玩具业务23H1收入5.18亿元，同比提升9.07%，毛利率42.47%，同比提升7.91pct;婴童业务23H1收入5.77亿元，同比下降9.39%(主要系一季度国际市场景气度不佳)，毛利率36.00%，同比提升10.91%。 (2)下半年看点:公司9月底将上映《贝肯熊》大电影以及AI产品落地(5月31日宣布与北京红棉小冰科技有限公司合作)。三季度公司玩具及婴童业务等主业景气度有望继续修复，但《超级飞侠》票房不及预期，可能会对Q3电影业务有所影响。 (3)24年看点:《喜羊羊》大电影，玩具婴童业务有望继续顺周期修复。 投资建议：我们于4月26日发布《奥飞娱乐首次覆盖报告:以IP为核心的泛娱乐产业链生态圈，构筑内容创作企业护城河》，我们预计23- 25年公司营业收入分别为29.70/33.88/37.26亿元，同比分别 +11.8%/+14.1%/+10.0%，归母净利润分别为1.57/3.86/4.53亿元，同比分别+191.5%/146.1%/17.3%，对应8月28日收盘价PE估值分别为81x/33x/28x，IP+AI发展前景可期，短期AI主题催化较弱估值调整，长期继续看好公司国内动漫IP龙头叠加AIGC的价值。 风险因素：股票交易异常波动、行业政策变化、市场竞争加剧、IP孵化周期长、动漫影视类业务收入存在较大不确定性等。 表1 重要财务指标 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 2,644 2,657 2,970 3,388 3,726 增长率YoY% 11.7% 0.5% 11.8% 14.1% 10.0% 归母净利(百万元) -417 -172 157 386 453 增长率YoY% 7.4% 58.9% 191.5% 146.1% 17.3% 毛利率% 26.3% 31.0% 38.1% 43.1% 44.1% 净资产收益率ROE% -12.9% -5.2% 4.6% 10.1% 10.6% EPS(摊薄)(元) -0.28 -0.12 0.11 0.26 0.31 市盈率P/E(倍) — — 80.63 32.76 27.93 市净率P/B(倍) 3.91 3.87 3.69 3.32 2.96 资料来源：Wind,信达证券研发中心预测；股价为2023年8月28日收盘价 资产负债表 单位: 百万 元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,561 2,152 2,283 3,015 3,500 营业总收入 2,644 2,657 2,970 3,388 3,726 货币资金 917 724 920 1,074 1,772 营业成本 1,950 1,832 1,839 1,928 2,083 应收票据 22 16 17 24 22 营业税金及附加 11 12 12 14 15 应收账款 314 351 391 497 528 销售费用 413 333 356 390 438 预付账款 133 70 95 96 101 管理费用 398 404 401 432 484 存货 767 819 614 964 825 研发费用 196 170 178 203 224 其他 408 173 246 360 251 财务费用 75 23 54 56 54 非流动资产 3,176 3,356 3,231 3,114 2,999 减值损失合计 -102 -77 -20 -20 -20 长期股权投资 415 422 412 402 392 投资净收益 12 -3 10 10 11 固定资产（合计） 269 294 288 283 285 其他 17 7 34 39 43 无形资产 104 101 101 105 103 营业利润 -472 -191 153 394 462 其他 2,388 2,539 2,429 2,324 2,219 营业外收支 14 14 12 12 12 资产总计 5,737 5,508 5,514 6,130 6,499 利润总额 -458 -177 165 406 474 流动负债 2,156 1,921 1,770 1,998 1,912 所得税 -50 -2 8 18 19 短期借款 1,250 926 926 926 926 净利润 -408 -175 157 388 456 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 9 -3 0 1 2 应付账款 494 580 430 635 524 归属母公司净利润 -417 -172 157 386 453 其他 411 415 414 437 461 EBITDA -202 -9 290 523 588 非流动负债 311 285 285 285 285 EPS（当年） -0.30 -0.12 0.11 0.26 0.31 （元） 长期借款 43 40 40 40 40 其他 268 245 245 245 245 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 2,467 2,206 2,055 2,283 2,197 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 30 29 30 31 33 经营活动现金流 -41 148 208 163 707 负债和股东权益 5,737 5,508 5,514 6,130 6,499 折旧摊销 157 132 71 61 60 归属母公司股东权益 3,2403,2733,4303,8164,269净利润-408-175157388456 百万 重要财务指标单位: 元 财务费用8110656565 营业总收入2,6442,6572,9703,3883,726 其它5572101010 投资损失-123-10-10-11 主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动85105-85-351128 资本支出-87-84444545 归属母公司净利润-417-172157386453 同比(%)11.7%0.5%11.8%14.1%10.0%投资活动现金流15887545556 其他20101011 毛利率(%)26.3%31.0%38.1%43.1%44.1% 同比(%)7.4%58.9%191.5%146.1%17.3%长期投资244170000 ROE(%)-12.9%-5.2%4.6%10.1%10.6%筹资活动现金流240-448-65-65-65 EPS（摊薄） -0.28 -0.12 0.11 0.26 0.31 吸收投资 555 1 0 0 0 （元） P/E — — 80.63 32.76 27.93 借款 1,578 1,118 0 0 0 P/B 3.91 3.87 3.69 3.32 2.96 支付利息或股息 -63 -46 -65 -65 -65 EV/EBITDA -49.69 -822.51 45.03 24.63 20.73 现金净增加额 349 -198 197 153 698 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商等多个板块，及元宇宙、体育二级市场研究先行者（首篇报告作者），所在团队曾获21年东方财富Choice金牌分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 凤超，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员，本科和研究生分别毕业于清华大学和法国马赛大学，曾在腾讯担任研发工程师，后任职于知名私募机构，担任互联网行业分析师。目前主要负责海外互联网行业的研究，拥有5年的行研经验，对港美股市场和互联网行业有长期的跟踪覆盖。主要关注电商、游戏、本地生活、短视频等领域。 刘旺，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员。北京大学金融学硕士，北京邮电大学计算机硕士，北京邮电大学计算机学士，曾任职于腾讯，一级市场从业3年，创业5年（人工智能、虚拟数字人等），拥有人工智能、虚拟数字人、互联网等领域的产业经历。 李依韩，信达证券传媒互联网及海外团队研究员。中国农业大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，覆盖互联网板块。曾任职于华创证券，所在团队曾入围2021年新财富传播与文化类最佳分析师评比，2021年21世纪金牌分析师第四名，2021年金麒麟奖第五名，2021年水晶球评比入围。 白云汉，信达证券传媒互联网及海外团队成员。美国康涅狄格大学金融学硕士，曾任职于腾讯系创业公司投资部，一级市场从业2年。后任职于私募基金担任研究员，二级市场从业3年，覆盖传媒互联网赛道,拥有游戏领域产业链资源。2023年加入信达证券研究所，目前主要专注于微软、网易等美股研究以及结合海外映射对A股港股的覆盖。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专