23Q4业绩超预期，海外业务或将持续贡献利润

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 胡晓艺石化行业研究助理邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 中海油服(601808.SH) 23Q4业绩超预期，海外业务或将持续贡献利润 2024年3月27日 事件：2024年3月26日晚，中海油服发布2023年度报告。2023年，公 司实现营收441.09亿元，同比+23.7%；实现归母净利润30.13亿元，同比 +27.8%；扣非后归母净利润28.98亿元，同比+28.5%。实现基本每股收益 0.63元，同比+28.6%。 其中，2023Q4，公司实现营收146.01亿元，同比+27.9%，环比 +37.3%；实现归母净利润7.40亿元，同比+156.0%，环比-20.8%；扣非 后归母净利润6.90亿元，同比+167.2%，环比-25.5%。实现基本每股收益 0.16元，同比+166.7%，环比-20.0%。点评： 2023年公司海外业务取得突破，钻井板块盈利改善明显。2023年， 公司钻井、油技、物探、船舶板块的收入同比增长16.6%、31.4%、5.9%、17.7%。四个板块占总收入比重分别为27.36%、58.39%、 8.94%、5.30%，其中油技板块的营收贡献最为明显。四个板块毛利率分别为9.29%、22.11%、2.92%、3.21%，同比分别+11.8pct、-1.5pct、+3.0pct、+2.5pct，其中钻井板块的盈利改善最为明显，油技板块受作业量增加导致分包增加影响出现毛利率下降。此外，2023公司国际业务业绩取得明显改善，公司国内/国际收入占比分为78.5%/21.5%，其中国际收入同比+50.9%，两地区毛利率分别为 17.7%/9.1%，分别同比+1.8pct/+12pct。 钻井服务：平台日费同比提升。2023年，公司共运营、管理60座平台（包括46座自升式钻井平台、14座半潜式钻井平台），其中41座在中国，19座在国际。工作量方面：2023年公司自升式钻井平台作业13830天，同比+225天（+1.7%）；半潜式钻井平台作业3896 天，同比+774天（+24.8%）。平台可用天使用率同比+1.7pct至 85.2%，其中自升式平台使用率受跨国拖航和海外客户验船影响同比- 2.3pct至85.9%，剔除该因素影响后可用天使用率同比增加1.0pct至 89.2%。价格方面：2023年公司钻井平台日费同比+11.5%至8.7万美元/天，其中，自升式、半潜式平台日费分别为7.4、13.3万美元/天，同比+7.2%、+16.7%。 随着公司北海地区钻井平台新合同以及中东地区钻井平台的投入作业，我们认为公司未来钻井日费以及平台利用率仍将提升。 油田技术服务：海外市场规模稳步扩大。2023年，公司自主研发的“璇玑”高端钻井技术装备实现跨越发展，进一步实现海上规模化应用，累计作业超1700井次，进尺超160万米，一次入井成功率达 95.11%。公司成功签订中东钻完井一体化服务合同；成功签订东南亚钻完井液、固井服务合同，突破公司当地该业务最高合同额纪录；成功中标东南亚高价值弃置一体化项目合同；成功签订美洲陆地一体化技术服务项目合同，首次在该区域为系统外客户提供一体化服务，并 获得客户充分认可。 船舶服务：截至2023年底，公司运营三用工作船、平台供应船、油田守护船等170余艘船舶。公司船舶作业天数为55292天，同比+957天（+1.8%）。 物探服务：2023年，公司二维采集、三维采集、海底电缆、海底节点工作量分别同比+184.2%、34.2%、-16.0%、+9.7%。此外，公司自主研发海洋拖缆地震勘探采集装备“海经”系统，首次完成超深水海 域地震勘探作业，实现全套海洋地震勘探拖缆采集装备的自主研发与生产应用。 中海油资本开支维持高位，有力保障油服订单。2023年，公司与中海油有限公司关联交易占比为81%。2024年，中海油计划资本支出 1250-1350亿元。中海油持续高额的资本开支水平保障了公司业绩稳定增长，2023年公司国内作业量或将稳步提升。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为39.90、48.71和58.35亿元，同比增速分别为32.4%、22.1%、19.8%，EPS（摊薄）分别为0.84、1.02和1.22元/股，按照2024年 3月26日收盘价对应的PE分别为19.30、15.81和13.20倍。我们认为，考虑到公司未来受益于自身竞争优势和行业景气度有望持续提升，2024-2026年公司业绩或将增长提速，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 35,659 44,109 49,642 55,956 63,113 增长率YoY% 22.1% 23.7% 12.5% 12.7% 12.8% 归属母公司净利润(百万元) 2,359 3,013 3,990 4,871 5,835 增长率YoY% 653.2% 27.8% 32.4% 22.1% 19.8% 毛利率% 12.3% 15.9% 16.9% 17.7% 18.2% 净资产收益率ROE% 6.0% 7.2% 9.0% 10.2% 11.2% EPS(摊薄)(元) 0.49 0.63 0.84 1.02 1.22 市盈率P/E(倍) 33.54 23.15 19.30 15.81 13.20 市净率P/B(倍) 2.01 1.68 1.73 1.61 1.48 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2024年3月26日收盘价 资产负债 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 28,110 30,270 33,423 37,762 43,260 营业总收入 35,659 44,109 49,642 55,956 63,113 货币资金 4,121 6,539 8,061 12,432 17,063 营业成本 31,281 37,104 41,229 46,066 51,619 应收票据 23 116 129 146 164 营业税金及 49 66 74 84 95 附加 应收账款 14,175 14,125 15,913 16,097 17,291 销售费用 6 6 7 8 9 预付账款 158 93 103 115 129 管理费用 872 1,036 1,121 1,264 1,426 存货 2,576 2,370 2,598 2,777 2,828 研发费用 978 1,254 1,407 1,586 1,789 其他 7,057 7,027 6,619 6,196 5,784 财务费用 88 853 689 677 645 非流动资 49,051 52,976 55,750 57,301 58,743 减值损失合 -23 -10 -100 -100 -100 产 计 长期股权 988 1,064 1,064 1,064 1,064 投资净收益 304 193 248 280 316 投资固定资产 39,818 43,522 45,876 47,038 48,089 其他 333 289 328 369 417 无形资产 688 599 499 399 299 营业利润 3,000 4,262 5,589 6,819 8,163 其他 7,557 7,790 8,310 8,800 9,290 营业外收支 -18 -19 -22 -22 -22 资产总计 77,161 83,246 89,172 95,064 102,003 利润总额 2,981 4,243 5,567 6,796 8,140 流动负债 21,292 23,365 26,201 28,321 30,743 所得税 482 960 1,280 1,563 1,872 短期借款 5,935 5,426 5,426 5,426 5,426 净利润 2,499 3,283 4,286 5,233 6,268 应付票据 12 7 8 9 10 少数股东损 141 269 296 362 433 益 应付账款 10,821 13,254 14,684 16,407 18,385 归属母公司净利润 2,359 3,013 3,990 4,871 5,835 其他 4,524 4,677 6,083 6,479 6,922 EBITDA 7,800 5,611 11,785 12,960 14,310 非流动负 15,893 17,625 17,625 17,625 17,625 EPS(当 0.49 0.63 0.84 1.02 1.22 债 年)(元) 长期借款 2,365 2,806 2,806 2,806 2,806 其他 13,528 14,819 14,819 14,819 14,819 现金流量表 单位:百万元 负债合计 37,185 40,990 43,827 45,946 48,368 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 567 613 909 1,271 1,705 经营活动现6,900 金流 13,096 10,390 13,307 13,820 归属母公司股东权 39,409 41,643 44,436 47,846 51,930 净利润2,499 3,283 4,286 5,233 6,268 负债和股 东权益 77,161 83,246 89,172 95,064 102,003 折旧摊销5,053 5,611 5,826 5,848 5,959 财务费用74 825 738 738 738 重要财务指标单位:百万元 2022A2023A2024E2025E2026E 会计年度 投资损失 -418 -304-304 -193 -248 营运资金变动 -4293,575-3301,6511,055 营业总收35,65944,10949,64255,95663,113 其它 7 -5 118 117 116 同比 （%） 22.1%23.7%12.5%12.7%12.8%投资活动现 金流 -3,734-7,461-7,969-6,737-6,701 归属母公 司净利润 2,359 3,013 3,990 4,8715,835 资本支出 -4,110-9,372-8,418-7,217-7,216 同比 毛利率 （%） 12.3% 15.9%16.9%17.7%18.2% 277 313 -52 -20 16 其他 （%） 653.2 % 27.8%32.4%22.1%19.8%长期投资991,598500500500 ROE% 6.0%7.2%9.0%10.2%11.2%筹资活动现 金流 -4,868-3,284-899-2,199-2,488 EPS(摊 薄)(元) 0.49 0.63 0.84 1.021.22 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E33.5423.1519.3015.8113.20借款5,5173,494000 2.01 P/B 1.68 1.73 1.61 1.48 支付利息或股息 -866 -953 -1,935 -2,19