核心观点与关键数据
- 英特尔财报证实CPU紧缺：英特尔25Q4财报显示营收136.7亿美元，同比下降4.1%，环比增长3%。客户端计算业务（CCG）营收81.9亿美元，同比下降6.6%；数据中心和人工智能（DCAI）业务营收47.4亿美元，同比增长8.9%；代工业务（IntelFoundryServices）营收45.1亿美元，同比增长3.8%。26Q1营收指引在117亿至127亿美元区间，低于预期，主要因产能紧张，预计26Q2供应逐步回升。公司18A良率仍低于行业领先水平，14A有两家潜在客户探索合作。
- CPU紧缺推动行业盈利：AI逐步进入Agentic AI时代，CPU性能重要性提升，可能成为未来瓶颈。CPU行业双寡头格局（Intel和AMD）下，紧缺涨价将显著提升企业盈利能力。
行业机会分析
- 先进封装产业链：AI建设推动硬件产业链景气度提升，封测产业链产能逐步满产，台积电CoWoS封装供不应求，部分订单外溢至日月光、安靠等。国内封测企业受益于海外需求旺盛、国内需求增长及存储涨价，建议关注长电科技、通富微电、甬矽电子、盛合晶微等。细分材料公司如华海诚科、联瑞新材也值得关注。
- 国产算力：以H公司950系列芯片为代表的新一代算力芯片将陆续量产，国产算力产业链逐渐成熟，在AI推理时代迎来落地。核心标的包括寒武纪、中芯国际、华虹半导体等。2025年下半年开始国产算力突破信号显现，2026年互联网大厂及运营商将加大采购，建议关注寒武纪、摩尔线程、海光信息等。
- IC载板产业链：上游玻纤布紧缺导致IC载板供应瓶颈，日东纺扩产缓慢，紧缺将持续至2027年。建议关注深南电路、鹏鼎控股、兴森科技、宏和科技等。
海外算力产业链
- AI应用驱动算力高增长：谷歌等企业将AI能力赋能全线产品，内部算力需求每6个月翻番，未来4-5年实现1000倍增长。算力需求将持续井喷。
- 光模块行业：天孚通信25年业绩预告同比增长40-60%，但25Q4业绩低于预期，主要因EML芯片供应紧张及人民币升值。建议关注中际旭创、应用光电等。
股票池
- 国产算力：寒武纪（688256）、摩尔线程（688795）、海光信息（688041）、中芯国际（0981.HK）、华虹半导体（1347.HK）、芯原股份（688521）
- 国产存储：兆易创新（603986）、佰维存储（688525）、德明利（001309）、江波龙（301308）
- 海外CSP/ASIC产业链：PCB及材料：生益电子（688183）、生益科技（600183）、胜宏科技（300476）、迅达（TTMI.US）、景旺电子（603228）、天弘科技（CLS.US）、联瑞新材（688300）
- 海外CSP/ASIC产业链：通信：中际旭创（300308）、新易盛（300502）、天孚通信（300394）、应用光电（AAOI.US）、Lumentum（LITE.US）、Coherent（COHR.US）、Astera Labs（ALAB.US）、Credo（CRDO.US）
- 海外CSP/ASIC产业链：液冷、电源：Vertiv（VRT.US）、英维克（002837）、麦格米特（002851）、欧陆通（300870）
- 消费硬件：立讯精密（002475）、蓝思科技（6613.HK）、水晶光电（002273）、歌尔股份（002241）、恒玄科技（688608）
