摩根士丹利ASML控股NV欧洲财报前瞻Intothe

ASML将于1月28日发布财报，预计订单量表现强劲，核心逻辑开始兑现。市场关注2027年，但报告认为订单量将从2025年Q4延续至2026年扩张。

核心要点

• 重申“增持”评级，目标价1400欧元。
• 2027年盈利增长有望达峰值，预计交付80台EUV设备。
• 报告前关注关键指标：2025Q4订单量、2026年营收增长、毛利率、EUV及DUV营收增长。

核心逻辑

• 2026年市场预期已清晰，关注重心转向2027年。
• 预计2027年EUV设备交付量80台（台积电40台、三星20台、英特尔6台），逻辑包括英特尔、三星需求及台积电AI产能爬坡超预期。
• DRAM领域预计2026下半年至2027年大规模产能补建，因通用DRAM与HBM经历涨价周期。
• 预计2027年ASML销售额486亿欧元（含99亿IBM业务及23亿高NA系统收入），毛利率约56%。

财报前关注重点

• 2025Q4订单量：预计27亿欧元（含19台低NA EUV设备），买方预期升温（12月预期50亿欧元、十几台EUV，现预期约70亿欧元、20台）。注意Q4后ASML将仅年度披露积压订单。
• 2026年营收增长与毛利率：营收增长约10%可满足预期，毛利率同比变化不大（预测52.5%，同比下降20基点）。
• EUV营收增长：投资者预期2026年交付量近50台（含部分低NA设备），对应销售额增长12%-15%；模型预测交付量超50台，同比增长约20%。
• DUV营收增长：对中国市场销售预期分化，但多数认同“2026财年不显著下滑”，除中国市场外，DUV增长慢于EUV。

2027年EUV产能

• ASML计划2027年底前产能达90台低NA EUV、20台高NA EUV，与现有洁净室空间匹配，或可提前实现。
• 若不提前扩产，存在小幅缺货风险。
• DUV设备无法切换为EUV，低/高NA EUV机台互换为长期规划（2030年），短期无法提升产能需新建洁净室。