南非储备银行：缓解偏差

2017年7月20日1CEEMEA讲义2017年1月24日17年3月30日17-五月2517年6月20日南非储备银行：缓解偏差作者：法国巴黎银行南非分行南非储备银行将政策利率下调25个基点至6.75％，低于预期。此次降息会议的召开时间早于我们对9月举动的反共识预期。决定的关键在于CPI预估大幅走软，通胀预期降低以及增长前景减弱-正如我们先前所言，降息的明确方法。该银行强调，其决定不受政治影响，但其独立性和信誉是（并将继续）坚如磐石。我们坚持要求在9月和11月再降息25个基点，这不会损害与同业相比仍然相对有利的实际政策利差。SARB降息25个基点，超出预期降低CPI通胀预测，更有可能通货膨胀预期在第二季度下降负产出缺口持续存在南非储备银行（SARB）货币政策委员会（MPC）将政策利率下调25个基点至6.75％，低于预期。会议决定的召开时间比我们对9月举动的反共识预期要早。该银行在通货膨胀和经济增长方面的沟通显然更为温和，这一事实得到了证实，即六强委员会中的四名成员投票赞成将利率下调25个基点，而三，五月份则只有一个。SARB下调了对2017年，2018年和2019年的通货膨胀估计，理由是近期CPI印刷品（包括核心产品）低于预期，油价走势较低以及货币相对“具有弹性”（尽管波动）。该银行目前预计2017年整体CPI通货膨胀率平均为5.3％（下降0.4pp），2018年为4.9％（下降0.4pp），2019年为5.2％（下降0.3pp）。至关重要的是，它继续希望CPI在整个预测期内都保持在3-6％的目标范围内。 SARB在今年的四次会议中均将其对通货膨胀的估计值不断下调（图1）。我们对2017年CPI的平均预期为5.0％，2018年甚至更低，为4.8％，这向我们表明，该银行（连同共识）将在即将到来的会议上继续下调评级至预测（请参见南非：通货膨胀国家， 7月14日）。经济研究局（SARB）当天发布的第二季度通货膨胀预期报告也显示出适度的温和。预期在2017年下降至5.9％（下降0.3pp），在2018年下降至5.8％（下降0.1pp），这主要是由于金融分析师对通胀的预测较弱。尽管这些指标仍然接近该银行目标区间的上限，但由于五年盈亏平衡的通胀率持续走软，货币政策委员会也可能会感到安慰：今年到目前为止，它们已经下降了约100个基点。毫不奇怪，该银行的增长数据被下调了。现在，它预计2017年GDP增长0.5％（下降0.5pp），2018年1.2％（下降0.3pp）和2019年1.5％（下降0.2pp）。因此，SARB认为，考虑到潜在增长将保持在1.1％至1.3％之间的立场，该国尚需一段时间才能弥补其负产出缺口。7.0MPC对SARB总体CPI预测的演变会议%36.526.015.505.0-14.5-24.020142015201620172018-32006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018资料来源：SARB，法国巴黎银行资料来源：彭博社，法国巴黎银行计算图表1：SARB通货膨胀预估-仍在下降图表2：南非的实际政策利率-仍在上升实际政策利率（南非-新兴市场平均水平）预测平均+ 1标准开发平均-1 std dev平均 2017年7月20日2CEEMEA讲义9月和11月可能进一步降息实际利率不会因适度降息而受到损害在接下来的三年中。这与我们自己的看法有关，即核心CPI在未来几个月中可能会进一步放缓。 （6月为4.8％。）六方货币政策委员会（MPC）中有三分之二的人投票赞成将利率下调25个基点，这一事实强烈表明，该银行对通货膨胀正在下降，增长将保持疲软并且如果通货膨胀可能需要进一步放松感到相对满意。继续表现自己。的确，尽管最近对其授权进行了政治攻击，该银行仍捍卫了其今天决定降低利率的决定。州长Lesetja Kganyago表示，MPC降息的决定不受政治影响，但它的独立性和公信力（并将保持）坚如磐石–我们完全同意这一点。对于我们银行来说，今年以来至少两次降息一直是我们的共识。我们继续坚持这一观点，并预计9月和11月将再降息25个基点，到年底将使政策利率降至6.25％。尽管其预测显然更加温和，但鉴于评级进一步下调的风险，该行仍在努力向市场强调其对货币的前景（以及CPI通胀的中期趋势）仍持谨慎态度。 ，持续的政治不确定性以及发达市场收益率的潜力将继续走高。因此，将继续采取谨慎的货币宽松政策。尽管存在这些风险，但我们认为，由于通货膨胀的疲软，该国实际利率前景的改善将继续支持南非与该国新兴市场同行的实际收益率差额，即使考虑到累计降息幅度达75个基点到年底我们的预测。 （请参阅南非：6月13日的降息秘诀和南非：4月21日的真实经验，以了解更多。）这应该使外国对本国固定收益证券的需求相对健康（兰特在一定程度上具有弹性），在这个世界实际收益似乎仍然很重要。 3法律注意该文件由法国巴黎银行的独立和非独立研究小组共同撰写；它并非旨在进行详尽的分析，并且可能因与销售和交易团队的互动而产生利益冲突，从而可能影响本文档的客观性。就英国金融行为管理局规则而言，本文档是非独立研究。就MiFID而言，非独立研究构成了营销传播。本文档不是针对MiFID的投资研究。尚未按照旨在提供投资研究独立性的法律要求来编写该报告，并且也没有禁止在传播投资研究之前进行任何交易。STEER™是法国巴黎银行的商标。本文档构成营销传播，由法国巴黎银行为以下领域准备并针对：（a）欧洲联盟金融工具市场指令（2004/39 / EC）（“ MiFID”）中定义的专业客户和合格交易对手），以及（b）在相关的情况下，具有与《 2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条相关的投资方面的专业经验的人士，以及在其他地方可能具有合法经验的人士根据任何相关司法管辖区的法规进行沟通（统称为“相关人员”）。与本文档相关的任何投资或投资活动仅提供给相关人士，并且仅与有关人士进行。不是相关人员的任何人都不应行动或依赖本文档或其内容。本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。本文档中包含的信息和观点是从公认的可靠来源获得或基于的，但不能保证这些信息的准确性，完整性或适用于任何特定目的，并且可能未必具有此类信息。由法国巴黎银行或任何人独立核实。法国巴黎银行，其任何附属企业或分支机构或其成员，董事，高级职员，代理商或雇员均不对信息或信息的准确性和完整性承担任何责任或义务，也不作任何明示或暗示的陈述或保证。基于此的任何意见并包含在本文档中，因此不应以此为依据。本文档不构成或构成任何出售或发行要约的任何部分，也不是对购买任何金融工具的要约的招揽，也不应构成本文档或本文档的任何部分，也不构成其分发的事实或依据。与任何合同或投资决定有关。如果随后在收款人与法国巴黎银行之间进行任何交易，则该交易将按照当事双方在有关文件中约定的条款进行。本文档中包含的信息和观点仅供接收者参考，但不以其为权威或替代任何接收者的判断，可随时更改，恕不另行通知，并且不打算提供唯一的信息。对本文讨论的工具进行任何评估的依据。在提供本文件时，法国巴黎银行不向收款人提供投资，财务，法律，税收或任何其他类型的建议，也不对收款人承担任何信托责任。任何对过去表现的提及都不应被视为未来表现的指示。在法律允许的最大范围内，法国巴黎银行集团公司概不对因使用或依赖本文档中所含材料而引起的任何直接或间接损失承担任何责任（包括过失），即使已告知此类损失的可能性。本文档中包含的所有估计和意见均以本文档为准。除非本文档中另有说明，否则无意更新本文档。法国巴黎银行及其关联公司（统称为“法国巴黎银行”）可以在本市场中交易，或以委托人或代理人身份买卖本文件提及的任何发行人或个人的证券或衍生产品。本文档中包含的价格，收益率和其他类似信息仅供参考，但是许多因素都会在任何特定时间影响市场价格，此类信息可能会发生快速变化，并且无法确定可以以任何指定价格执行交易。法国巴黎银行可能会在本文件提及的任何发行人或个人中拥有财务利益，包括其证券和/或期权，期货或其他以此为基础的衍生工具的多头或空头头寸，反之亦然。法国巴黎银行，包括其高级职员和员工，可能已经或曾经为本文中提及的任何人担任高级职员，董事或顾问身份。法国巴黎银行可能会在过去12个月内不时向本文档中提及的任何人征求，执行或已经进行投资银行，承销或其他服务（包括担任顾问，经理，承销人或贷方）。法国巴黎银行可能是与任何人有关本文件制作的协议的订约方。在文件发布之前，法国巴黎银行可能已在法律允许的范围内采取或使用了本文所包含的信息，或所依据的研究或分析。法国巴黎银行可能会在未来三个月内从本文件中提及的任何人或与之有关的人收取或打算就其投资银行服务寻求赔偿。本文档中提到的任何人在发布之前可能已获得本文档的相关章节，以验证其真实性。就欧盟指令2003/71 / EC（不时修订）而言，此处提供的信息不包含证券的招股说明书。本文档由法国巴黎银行集团公司制作。本文件仅供预期的接收者使用，未经法国巴黎银行事先书面同意，不得复制（全部或部分）或传送或传播给任何其他人。接受本文档即表示您同意。英国：在英国，法国巴黎银行伦敦分行正在传达本文件。伦敦 Harewood Avenue 10号， NW1 6AA；电话： +44 20 7595 2000；传真： +44 20 7595 2555- www.bnpparibas.com。在法国注册成立的有限责任公司。注册办事处：法国巴黎大道75号，邮政编码75009。 662042449 RCS巴黎。法国巴黎银行伦敦分行由欧洲中央银行（ECB）和法国联邦监管与解决方案局（ACPR）领导。法国巴黎银行伦敦分行是由欧洲央行，ACPR和审慎监管局授权的，并受金融行为监管局和审慎监管局的有限监管。我们可应要求提供有关我们审慎监管局授权和监管范围以及金融行为监管局监管范围的详细信息。法国巴黎银行伦敦分行在英格兰和威尔士注册，编号为。 FC13447。法国：该报告由法国巴黎银行SA和/或法国巴黎银行套利在法国制作和/或分发。法国巴黎银行（BNP Paribas SA）是一家在法国注册成立的有限责任公司（注册办事处：法国巴黎大街75号，巴黎75009，巴黎662042449 RCS，www.bnpparibas.com）由欧洲中央银行（ECB）和Autorité授权和监督控制与解决方案 4（ACPR）根据2013年10月15日的第1024/2013号理事会条例，将权限保持在国家一级的监管职能授予欧洲央行有关信贷机构审慎监管政策的具体任务。 BNP Paribas Arbitrage是一家无限责任公司，其注册办事处为 160/162林荫大道 Mac Donald 75019巴黎，已在巴黎贸易和公司注册处注册，注册号为 394895833。它由AutoritédeContrôlePrudentiel et deRésolution授权和监督以及法国的Marchés金融家公司。德国：此报告由法国巴黎银行（BNP Paribas S.A.的子公司）在德国分发，该银行的总部位于法国巴黎。 662042449 RCS巴黎，www.bnpparibas.com）。法国巴黎银行（BNP Paribas Niederlassung Deutschland）由欧洲中央银行（ECB）以及法国自动监管权和解决方案联盟（ACPR）授权并领导，并受德国联邦金融服务局（BaFin）的有限监督和监管。根据2013年10月15日第2013/1024号理事会规定，欧洲央行将有关信贷机构审慎监管政策的特定任务以及第2013/36 / EU号理事会指令授予欧洲委员会，其权限仍处于国家水平2013年6月26日以及《德国银行法》第53b条（Kreditwesengesetz-KWG）规定了国家主管部门在分支机构情况下的共同监管原则和适用的国家法规。 BNP Paribas Niederlassung Deutschla