欧洲央行–缓解偏差

闪光灯欧洲2019年3月28日请参考重要信息本报告结尾市场经济学欧洲央行–缓解偏差图1：出口欧洲以外地区与出口欧洲内部地区资料来源：欧盟统计局，Macrobond，法国巴黎银行昨天会议的重头戏是德拉吉总统的开幕词及其对宏观和政策前景的详细评估，我们认为这是朝着鸽派立场迈出的又一步。正如工作人员预测中所言，讲话的主要目的在于欧洲央行的基本情况：欧元区经济正在经历一个软补丁，而不是更严重的衰退，并将恢复与趋势一致的增长率。细节中的魔鬼：但是，视图被许多重要的限定符所遮蔽。例如，德拉吉先生说，在欧洲央行先前强调的风险中，外部需求持续恶化的一种已成为现实，而对国内需求的溢出效应则有所增加。德拉吉先生提到，欧元区内部出口下降与欧元区外部出口放缓同时出现，可能是后者的证据。这与2015年的情况形成了鲜明对比（见图1），突显了这种放缓可能更加严重或更持久的风险。我们认为，这种比较是相关的，因为在这种情况下，欧洲央行通过增加资产购买的步伐来放松货币条件。通货膨胀趋缓但并未出轨德拉吉坚信：通货膨胀可能会朝着央行的目标收敛，尽管会有所延迟。欧洲央行行长并未对近期基于市场的通胀预期指标下降感到震惊，他将这归因于通胀风险溢价，而不是“真正的通胀预期下降”。他还指出，基于调查的通货膨胀预期指标保持稳定。界线是通货膨胀向其目标的收敛是被延迟而不是出轨。这种观点背后的一个关键因素是，尽管增长持续放缓，欧洲央行仍然相信工资将继续增长。我们同意合同工资动态具有高度的惯性；但是在竞争激烈的环境下，最终价格的传递可能会令人失望，促使企业保留市场份额而不是利润。德拉吉确实确实强调了这种可能性，这表明低通胀带来的价格分散性下降可能会降低企业为应对更高的投入成本而提价的动机。尽管欧洲央行仍然对通货膨胀前景充满信心，但我们要辩称的是，它现在比以往没有信心。28/03/191关键信息昨天，马里奥·德拉吉（Mario Draghi）在欧洲央行及其“观察者”第二十次会议上的开幕词令我们震惊，这是朝着更鸽派方向的又一次转变。布什总统在坚持欧洲央行关于增长的基本情况的同时，强调了许多风险，以及欧洲央行必须保持警惕并准备应对可能的冲击。欧洲央行正在考虑可能采取的措施，以减轻持续负利率对银行盈利能力的负面影响，从而有效地将利率分级放在桌面上。总体而言，欧洲央行似乎已趋于宽松，下一步可能是进一步扩大其利率前瞻指导。 市场经济学28/03/192在桌子上分层：讲话的另一个关键段落是德拉吉先生提到负利率对银行产生副作用的风险。他通过暗示负利率不会“不可避免地”影响银行的盈利能力来平衡评论。这里的措词选择很有趣–某些事情在不可避免或仍然不可能或不可能的情况下不是不可避免的–我们将其视为承认有关分层的辩论正在进行中。在我们看来，分层是一个可口的选择（请参阅ECB –希望最好，为最坏的情况做准备，日期为2019年3月5日）。通过增强前瞻性指南的信誉，分层具有强大的信号作用。而且，通过减少持续负利率的潜在副作用，这对银行来说将是积极的。根据昨天的评论，我们认为分层系统的可能性更大。也就是说，我们告诫不要期望立即执行。正如彼得·普拉特（Peter Praet）在最近的彭博社采访中所建议的那样，该系统将解决“货币政策问题”。欧洲央行可能需要更多证据来证明它是必需的。更重要的是，出于我们的考虑，欧洲央行不愿将德拉吉继任者的束缚牵扯在三月份，而不是将前瞻性指导延伸至十二月之后。如果不能达成一致意见，那么长时间的扩展和分层将需要非常广泛的共识，我们认为理事会在最佳行动方案上仍然存在分歧。在这种背景下，欧洲央行的下一步可能是将前瞻性指导再相对较短地延长，可能要延长六个月。但是，如果数据恶化的幅度超过我们的预期（我们对今年0.9％的预测处于彭博共识区间的低端，并且低于欧洲央行的水平），则可能是欧洲央行的回应。不确定性仍然很高：演讲的最后一段也很重要。德拉吉提醒他，欧洲央行要保持警惕，并准备“如果中期前景继续显着恶化，则应做出反应” –承认欧洲央行认为前景已经严重恶化。该系列产品以大量的修辞强调。尽管不是在其他情况下，我们不是会议室中唯一认为这隐约让人想起“所需要的一切”的人。结论：不确定性仍然很高，双方都有惊喜的余地。但是昨天我们获悉，欧洲央行不仅认为风险正在下降，而且其中一些风险已经开始出现。即使没有明确表示，我们从演讲中得到的印象是，中央银行已从1月份的中性偏见转变为放松货币政策的软偏见。这给了我们四个结论。 我们预计将于6月发布的TLTRO III的详细信息可能比德拉吉先生3月份的建议更接近TLTRO II。 欧洲央行也可能在6月宣布进一步延长利率前瞻指导，可能会延长6个月。 我们预计不会很快宣布分层。下届欧洲央行行长将参与其中。但是，如果经济前景显着恶化，则可以选择。 购买更多资产也是一种选择，但此门槛要高得多-这可能需要全面衰退，而通缩风险也将随之而来。但是，看到更多关于量化宽松政策的争论在接下来的几天中加剧，我们并不感到惊讶。周。 法律声明28/03/193本文档由法国巴黎银行集团公司（统称为“ BNPP”）的策略师和经济学家团队撰写；它并非旨在进行详尽的分析，并且可能因与销售和交易的相互作用而产生利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。就英国金融行为管理局规则而言，本文档是非独立研究。出于重塑《金融工具指令市场》（2014/65 / EU）（MiFID II）的目的，非独立研究构成了营销传播。本文档不是针对MiFID II的投资研究。尚未按照旨在提供投资研究独立性的法律要求来编写该报告，并且也没有禁止在传播投资研究之前进行任何交易。本文档/通讯中的内容还可能包含根据MiFID II捆绑规则定义的“研究”。如果文档/通讯中包含研究报告，则适用于那些处于MiFID II捆绑规则范围内并签署了BNPP全球市场研究软件包之一的公司，或者不属于MiFID II范围的公司分拆规则，因此无需根据MiFID II支付研究费用。请注意，如果您的公司未签署任何BNPP全球市场研究包，则您的公司有责任确保您不查看或使用本文档中的研究内容，除非您的公司不在本协议的范围之内。 MiFID II解除捆绑规则。STEER™是BNPP的商标。MARKETS 360是法国巴黎银行的商标本文档构成了营销交流，由BNPP编写，针对以下对象：（a）金融工具指令（2014/65 / EU）重铸市场（MiFID II）所定义的专业客户和合格交易对手；以及（b）在相关情况下，具有与《 2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条相关的投资事务方面的专业经验的人，以及可能与之合法联系的其他人（根据任何相关司法权区的法规，统称为“相关人员”。与本文档相关的任何投资或投资活动仅提供给相关人士，并且仅与有关人士进行。不是相关人员的任何人都不应行动或依赖本文档或其内容。本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。本文档中包含的信息和观点是从公认的可靠来源获得或基于的，但我们不能保证这些信息的准确性，完整性或适用于任何特定目的，并且此类信息可能不具有由BNPP或任何人独立验证。 BNPP，其任何附属企业或分支机构或其成员，董事，高级管理人员，代理人或雇员均不对信息或任何内容的准确性和完整性承担任何责任或义务，也不作任何明示或暗示的陈述或保证。基于此的意见并包含在本文档中，因此不应以此为依据。本文档不构成或构成任何出售或发行要约的任何部分，也不是对购买任何金融工具的要约的招揽，也不应构成本文档或本文档的任何部分，也不构成其分发的事实或依据。与任何合同或投资决定有关。如果随后在接收方与BNPP之间进行任何交易，则该交易将按照当事双方在相关文件中约定的条款进行。本文档中包含的信息和观点仅供参考，以供接收者参考，但不作为权威或替代任何接收者的判断之用，如有更改，恕不另行通知，并且不打算提供唯一的信息。本文讨论的工具的任何评估的基础。在提供此文件时，BNPP不会向接收人提供投资，财务，法律，税收或任何其他类型的建议，也不会对其承担任何信托义务。对过去表现的任何提及均不表示未来表现，后者可能比以前的结果更好或更糟。任何假设的，过去的绩效模拟都是BNPP在给定时刻根据参数，市场状况和BNPP选择的历史数据进行估算的结果，因此无论如何都不应将其用作指导。未来的表现。在法律允许的最大范围内，任何BNPP集团公司均不对因使用或依赖本文档中包含的材料而导致的任何直接或间接损失承担任何责任（包括过失），即使已告知此类损失的可能性。本文档中包含的所有估计和意见均以本文档为准。除非本文档中另有说明，否则无意更新本文档。BNPP可以以委托人或代理人的身份进行市场买卖，或可以买卖本文件中提及的任何发行人或个人的证券或其衍生产品。本文档中包含的价格，收益和其他类似信息仅供参考，但是许多因素都会在任何特定时间影响市场价格，此类信息可能会发生快速变化，并且无法确定可以以任何指定价格执行交易。BNPP可能在本文档中提及的任何发行人或个人中拥有财务利益，包括其证券和/或期权，期货或其他以此为基础的衍生工具的多头或空头头寸，反之亦然。 BNPP，包括其高级职员和员工，可能已经或曾经担任本文档中提及的任何人的高级职员，董事或顾问。 BNPP可能在过去12个月内不时地为本文档中提到的任何人征集，执行或进行过投资银行，承销或其他服务（包括担任顾问，经理，承销人或贷方）。 BNPP可能是与任何人有关本文档制作的协议的一方。 BNPP可能在法律允许的范围内，已在文件发布之前对本文中包含的信息或基于其进行的分析采取了行动或使用了该信息。 BNPP可能会在未来三个月内从本文件中提及的任何人或与之有关的任何人士获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。本文档中提到的任何人在发布之前可能已获得本文档的相关章节，以验证其真实性。本文档仅出于提供信息的目的，并且不能保证将以此类指示性条款进行交易。 此处包含的任何指示性价格均已根据BNPP自己的内部模型和计算方法进行了善意准备，和/或基于或使用了认为相关的可用价格来源。 基于不同模型或假设的指示性价格可能会得出不同的结果。 许多因素可能会影响价格，因此可能会或可能不会考虑这些因素。 因此，这些指示性价格可能与从其他来源或市场参与者处获得的指示性价格有很大不同。 BNPP明确声明不对其自身内部模型或计算方法的准确性或完整性，使用的任何价格来源的准确性或可靠性，在计算或传播这些指示性价格时的任何错误或遗漏以及您进行的任何使用承担任何责任。提供的价格。 指示性价格不代表（i）可以进行新交易的实际条款，（ii）可以取消任何现有交易的实际条款，（iii）金额的计算或估计在提早终止交易或（iv）BNPP出于财务报告，信贷或风险管理目的而在其自己的会计账簿中给予交易的价格后应支付的款项。作为一家活动广泛的投资银行，BNPP可能会遇到利益冲突，这些冲突将根据适用的法律规定和内部准则予以解决。 但是，您应该注意，BNPP可能以其本人帐户或客户帐户进行与本文档中表达的观点不一致的交易。该文档可能包含基于回测的某些绩效数据，即对策略，索引或资产的绩效进行仿真，就好像它实际上已在定义的时间段内存在一样。在一定程度上包括任何此类性能数据，本文档中包含的方案，模拟，开发期望和预测仅用于说明目的。截至本文档发布之日，本文档中包含的所有估计和意见均构成BNPP及其关联公司的判断，并可能随时更改，恕不另行通知。此类信息具有固有的局限性，接收者必须仔细考虑。尽管信息是根据BNPP自己的内部模型和其他相关资源真诚准备的，但基于不同模型或假设的分析可能会得出不同的结果。与实际绩效记录不同，模拟的绩效回报或方案可能不一定反映某些市场因素，例如流动性约束，费用和交易成本。实际的历史记录或经过回溯测试的过去表现并不表示未来的结果或表现。本文档仅用于引起有关特定产品和投资的讨论，并且可能随时更改或终止。 我们愿意与您讨论此问题，但前提是您有足够的知识，经验和专业建议，可以了解和自行评估信息和提议结构的优缺点。 本文中包含的信息并非如此，在任何情况下都不得解释